铜行业深度报告（一）：2024下半年为增量关注节点，供需失速矛盾渐近-20231018-开源证券-页_1mb
报告摘要
有色金属行业分析总结
核心内容概述
本报告聚焦于2024年铜行业供需格局及主要项目进展，分析了全球铜需求与供给的未来趋势，并提出投资建议。报告指出，2024-2025年铜供需处于紧平衡状态，而2026年起供给缺口将逐步扩大。随着新能源产业的发展，铜需求将稳步增长，但供给端因新增项目减少而面临紧张。
主要观点
- 需求增长：新能源化持续推进，推动交通、风电及光伏领域铜需求快速增长，预计2022-2026年全球铜需求复合增速为3.4%。
- 供给变化：全球铜新增供应在2023-2024年见顶，随后逐步下降，预计2022-2026年全球铜供给复合增速为2.4%。
- 供需错配：2024-2025年供需处于紧平衡，2026年起供给缺口逐步拉大，预计缺口分别为10.7万吨、27.1万吨及65.5万吨。
- 项目投产：2024年铜供给增量主要来自8个确定性较高的项目，其中洛阳钼业Tenke Fungurume、力拓Oyu Tolgoi地下矿、必和必拓Escondida等项目贡献较大增量。
- 不确定性项目：部分项目如PT Freeport Indonesia、Kamoa-Kakula三期及Quebrada Blanca Phase2等存在投产不确定性，需密切关注。
关键信息
全球铜供需预测
| 年份 | 全球铜需求（万吨） | 全球铜矿产量（万吨） | 全球精炼铜产量（万吨） | 供需缺口（万吨） | 缺口比例 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 3,020.38 | 2,120 | 2,415 | -31.19 | -1.3% |
| 2022 | 3,013.36 | 2,200 | 2,500 | 59.18 | 2.4% |
| 2023E | 3,133.98 | 2,272 | 2,582 | 11.65 | 0.5% |
| 2024E | 3,251.64 | 2,337 | 2,656 | -10.72 | -0.4% |
| 2025E | 3,350.01 | 2,394 | 2,720 | -27.06 | -1.0% |
| 2026E | 3,446.80 | 2,429 | 2,761 | -65.64 | -2.4% |
2024年铜供给增量预测
| 项目 | 2024年新增产量（万吨） | 项目状态 |
|---|---|---|
| Tenke Fungurume | 15.0 | 已投产 |
| Oyu Tolgoi地下矿 | 11.3 | 已投产 |
| Escondida | 6.1 | 已投产 |
| Chuquicamata地下矿 | 5.5 | 已投产 |
| Lonshi | 3.0 | 已投产 |
| PT Freeport Indonesia | 7.2 | 待投产 |
| Kamoa-Kakula三期 | 5.0 | 待投产 |
| Mantoverde | 6.1 | 待投产 |
| Quebrada Blanca Phase2 | 6.0 | 待投产 |
2024年铜供需平衡
- 确定性较高项目：预计2024年新增产量为40.9万吨，占全年新增产量比重62.7%。
- 不确定性项目：预计新增产量为24.3万吨，占全年新增产量比重37.3%。
- 供给缺口：预计2024年供给缺口为10.7万吨，占需求比例0.4%。
投资建议
- 受益标的：具备成长性和成本优势的紫金矿业及洛阳钼业；以矿服为基础且资源端快速放量的金诚信；具备国内阴极铜产能优势和高分红的江西铜业，高股息率的西部矿业等。
- 预期走势：随着国内地产基建需求回暖及未来远期供给增量逐步下行，铜供需格局逐步改善，铜价有望进入新一轮上行周期。
风险提示
- 产能释放节奏不及预期
- 矿石及铜精矿销售节奏不及预期
- 矿石品位超预期
- 矿石回收率超预期提升
主要项目进展
2.1 英美资源Quellaveco
- 控股股东：英美资源（Anglo American）持股60%，三菱综合材料（Mitsubishi Materials）持股40%。
- 产能：2023年预计产量31-35万吨，相较2022年增量22.8万吨。
- 投产时间：2022年7月投产爬坡，2023年全面放量。
2.2 智利国家铜业Chuquicamata地下矿
- 控股股东：Codelco（智利国家铜业公司）全资控股。
- 产能：预计2026年全面达产，2023-2026年产量分别为18.2、23.7、29.1、34.6万吨。
- 投产时间：2019年4月开始生产，2023年爬坡。
2.3 必和必拓Escondida
- 控股股东：BHP持股57.5%，力拓持股30%，日本JECO公司持股12.5%。
- 产能：2023年预计产量54.5万吨，2024年预计产量108-118万吨，贡献增量6.1万吨。
- 投产时间：2023年Q1顺利投产，2024年产量集中释放。
2.4 力拓Oyu Tolgoi地下矿
- 控股股东：力拓持股66%，蒙古国政府持股34%。
- 产能：2023年预计产量4.6万吨，2024-2025年产量分别为15.9万吨、21.2万吨。
- 投产时间：2022年1月开始地下作业，2023年Q1投产，2023年Q2产量同比增长40%。
2.5 洛阳钼业TFM&KFM
- TFM铜钴矿：洛阳钼业持股80%，预计2024年产量可达45万吨，2025年后保持稳定。
- KFM铜钴矿：洛阳钼业持股71.25%，预计2023年新增产量9万吨，2024年产量可达9万吨。
- 投产时间：KFM一期项目2023年上半年投产。
2.6 金诚信Lonshi
- 项目：2023年9月正式投产，预计2024年达产后年产量约4万吨。
- 资源量：西矿区保有资源量3,091万吨，品位2.82%。
- 投产时间：2023年9月全面完成建设，正式进入生产阶段。
图表目录
- 图1：2000年1月至2023年9月铜价复盘图
- 图2：全球铜资本开支增速持续下滑
- 图3：资本开支滞后铜价约2年见顶
- 图4：洛阳钼业持有TFM铜钴矿80%的权益
- 图5：洛阳钼业持有KFM铜钴矿71.25%的权益
- 图6：截止2022年，刚果（金）Lonshi铜矿股权结构
表格目录
- 表1：预计2022-2026年全球铜需求复合增速达3.4%
- 表2：预计2025年前铜供需处紧平衡状态，2026年后供给开始走向短缺
- 表3：2023-2026年全球铜主要新增产量梳理
- 表4：2024年前未投产的项目需密切跟踪
- 表5：已投产的主要项目于2024年放量确定性较高
- 表6：据2018年公司公告，Quellaveco将在2022年完成首次生产
- 表7：截止2022年12月31日，Chuquicamata地下矿资源储量情况
- 表8：预计Chuquicamata地下矿2023-2025年铜产量分别为18.2、23.7、29.1万吨
- 表9：截止2023年8月，Escondida现有选矿产能41.37万吨/天
- 表10：根据公司可研报告，Oyu Tolgoi前五年铜平均产量达23万吨
- 表11：预计Oyu Tolgoi地下矿2023-2025年铜产量分别为4.6、15.9、21.2万吨
- 表12：公司在刚果(金)及巴西储备充足的矿产资源（截至2022年12月31日）
- 表13：2024年TFM铜钴矿的铜金属产量可达45万吨
- 表14：KFM铜钴矿铜矿石品位为2.91%
- 表15：KFM铜钴矿投产后可新增9万吨铜金属产量和3万吨钴金属产量
- 表16：截止2022年12月，Lonshi铜矿西矿区保有资源量估算情况
- 表17：预计从2024年起Lonshi铜矿项目将稳定贡献约4万吨铜金属产量
- 表18：公司下调2023年Quebrada Blanca Phase2产量指引
- 表19：基准情况下，Quebrada Blanca Phase2前五年铜平均产量达28.6万吨
- 表20：预计Quebrada Blanca Phase22023-2025年铜产量分别为9.0/15.0/24.0万吨
- 表21：Mantoverde硫化矿中铜储量相较混合矿更为丰富
- 表22：预计Mantoverde2023-2026年铜产量分别为2.36、8.48、8.20、8.04万吨
- 表23：PT Freeport Indonesia地下矿储量显著优于露天矿
- 表24：预计PT-FI2023-2026年铜产量分别为64.6、71.8、74.7、74.7万吨
- 表25：根据2023年PFS报告，Kamoa-Kakula2025-2020年铜平均产量达65.4万吨
- 表26：预计Kamoa-Kakula2023-2026年铜产量分别为43.2、48.4、62.1、64.2万吨
- 表27：主要铜公司估值对比表（截至2023年10月13日）
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
