铜行业深度报告（一）：2024下半年为增量关注节点，供需错配矛盾渐近_26页_3mb

有色金属行业深度报告总结：铜供需错配与投资展望

1. 投资评级与核心观点

• 投资评级：看好（维持），聚焦铜行业，核心逻辑为供需逐步改善与铜价上行周期开启。
• 核心观点：全球铜供需进入紧平衡，2024-2025年需密切跟踪供给放量节奏，2026年后供给缺口扩大；国内需求回暖与海外新能源化趋势强化铜中长期需求；建议关注具备成本优势、资源扩张潜力及高分红的标的。

2. 全球铜供需分析

2.1 需求端

• 复合增速：2022-2026年全球铜需求预计年均增长34%，新能源领域（风电、光伏、交通电气化）贡献显著增量，2026年需求达34468万吨。
  • 交通电气化复合增速86%，风电/光伏复合增速超100%。
• 区域需求：中国（占比~48%）为核心增量贡献地，海外需求增长仍依赖新能源渗透。

2.2 供给端

• 供需缺口：2024-2026年供给缺口逐步扩大（107/271/655万吨），缺口比例分别为4%/10%/24%。
  • 供给见顶时间：2023-2024年最快释放，2025年后显著萎缩；铜矿资本开支自2013年高点回落，对新增产能形成制约。
• 主要项目增量：
  • 2024年确定性较高项目：TenkeFungurume（150万吨）、OyuTolgoi（113万吨）、Escondida（61万吨）等贡献409万吨。
  • 需重点关注项目：PTFreeport Indonesia、QuebradaBlanca Phase2、Mantoverde等，其投产进度可能改变供给节奏。

3. 核心标的梳理与投资建议

3.1 确定性较高项目

• 洛阳钼业（TFM&KFM）：刚果（金）高品位铜钴矿持续增产，TFM铜产~45万吨（2024年），KFM一期铜产~9万吨（2023年投产）。
• 紫金矿业（卡莫阿-卡库拉）：三期扩建后矿石处理量提升至1420万吨，2024年铜产~621万吨。
• 金诚信（Lonshi铜矿）：2024年达产贡献铜产4万吨。
• 江西铜业、西部矿业：国内冶炼及资源禀赋优势显著，具备高分红与高股息率特征。

3.2 需密切关注项目

• QuebradaBlanca Phase2：产量指引下调，疫情/工程进度影响显著。
• Mantoverde：2023年底硫化矿投产，铜产增量或超预期。
• LasBambas：社区问题扰动，新矿区Chalcobamba开发延迟风险。

4. 投资评级与风险提示

• 推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业（成长+成本优势）、金诚信（资源扩张）、江西铜业（国内产能+高分红）、西部矿业（高股息）。
• 核心风险：
  • 供给端：矿山投产延期、矿石品位下降、环保/社区问题。
  • 需求端：国内地产/基建政策不及预期、新能源补贴退坡。

5. 法律声明

• 报告评级：看好（行业超越基准），适用于风险承受能力C3/C4/C5的投资者。
• 分析师承诺：客观基于研究，不依赖特定评级盈利（Wind一致预期为基准）。
• 数据来源：SMM、各公司公告、Bloomberg、开源证券自主研究。
• 本报告仅供机构客户参考，普通投资者请勿转发或依赖。