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申洲国际 (2313.HK) 2020年业绩总结及2021年展望

核心内容

申洲国际在2020年实现了稳健的业绩表现，尽管受到汇兑损失和零售业务拖累，但整体仍展现出龙头企业的抗风险能力。公司预计2021年将受益于需求回暖、产能扩张和精细化管理，从而实现增长提速。

2020年业绩表现

• 营业收入：230.31亿元人民币，同比增长1.6%。若考虑19年零售业务贡献，同比增长3.7%。
• 归母净利润：51.07亿元人民币，同比增长0.2%。剔除汇兑损失和零售业务亏损影响后，归母净利润同比增长8.2%。
• 每股收益 (EPS)：3.40元。
• 股利支付率：20年合计为51.18%，每股派末期现金红利1.1港币。

分品类表现

• 运动类：收入占比69.2%，同比下降2.3%。
• 休闲类：收入占比19.5%，同比下降16.8%。
• 内衣类：收入占比4.5%，同比增长28.7%。
• 其他类（含口罩）：收入占比6.8%，同比增长931.9%。

分地区表现

• 国内市场：占收入31.8%，20H1/H2分别同比下降11%、增长13.6%。
• 日本市场：占收入20.8%，20H1/H2分别同比增长25.9%、42.7%。
• 欧洲市场：占收入16%，20H1/H2分别同比下降5.4%、增长转负。
• 美国和其他市场：分别占收入13.5%和17.9%，20H1/H2收入同比分别下降10.4%和10.8%，下半年降幅扩大。

分品牌客户表现

• NIKE：占收入26.8%，20H1/H2分别同比下降7.6%、10.3%。
• ADIDAS：占收入21.8%，20H1/H2分别同比增长21.6%、下降14.6%。
• 优衣库：占收入24.8%，20H1/H2分别同比增长3.4%、44.9%。
• PUMA：占收入11.2%，20H1/H2分别同比下降6.5%、增长14.7%。

财务指标

• 毛利率：31.2%，同比提升0.9PCT，剔除零售业务影响后提升0.4PCT。
• 期间费用率：8.2%，同比下降0.7PCT，其中销售费用率下降1PCT，管理费用率上升0.3PCT。
• 经营净现金流：57.55亿元，同比增长2.7%。
• 存货：20年末为48.11亿元，较年初减少8.9%，周转天数116天。
• 应收账款：20年末为41.68亿元，较年初增加14.2%，周转天数62天。
• 现金及等价物：20年末约150亿元，显示公司资金实力较强。

2021年展望

• 产能投放：20年末柬埔寨一期和越南二期成衣工厂投产，预计2021年总产能增长将超过15%。
• 自动化更新：20年加大自动化改造，2021年效果将逐步体现。
• 盈利预测：预计2021~2023年EPS分别为4.17元、4.79元、5.44元，较前次预测分别上调1%、2%。
• 估值：2021年PE为29倍，PB为6.0倍，EV/EBITDA为21.6倍。

风险提示

• 疫情超预期：可能影响终端零售表现。
• 下游销售不及预期：主要品牌客户销售情况不佳。
• 产能扩张不及预期：可能影响增长速度。
• 汇率或棉价波动：对净利润产生负面影响。

公司优势

• 龙头地位：具备较强的市场影响力和抗风险能力。
• 产能布局：在国内外市场分别形成纵向一体化格局。
• 客户关系：与NIKE、ADIDAS、优衣库、PUMA等头部客户合作紧密。
• 财务稳健：现金流、存货、应收账款管理良好，账上现金充足。

总结

申洲国际在2020年展现出稳健的业绩表现，尤其在疫情背景下，其国内和日本市场销售表现突出。公司通过产能扩张和自动化改造，为2021年的增长提供了坚实支撑。尽管受到汇兑损失和零售业务亏损影响，剔除这些因素后，净利润增长符合预期。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期发展优势。