20210330-天风证券-申洲国际-02313.HK-20业绩逆市稳增_海外产能_优质客户拓展助力业绩回升_7页_644kb

报告摘要

申洲国际（02313）2020年业绩及未来发展分析总结

核心内容概述

申洲国际在2020年实现营收与归母净利润的逆市稳步增长，展现出较强的抗风险能力和业务韧性。公司通过海外产能扩张和优质客户拓展，进一步巩固其在针织制造行业的领先地位，并提升了整体盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 2020年整体业绩表现

总营收：230.31亿元，同比增长1.61%。
归母净利润：50.83亿元，同比增长2.50%。
H2业绩：2020年H2营收127.97亿元（+3.33%），归母净利润25.94亿元（-1.07%）。

2. 产品结构变化

运动类产品：营收159.41亿元（-2.33%），占比69.22%（-2.80pct）。
休闲类产品：营收44.81亿元（-16.84%），占比19.45%（-4.32pct）。
内衣类产品：营收10.33亿元（+28.66%），占比4.48%（+0.94pct）。
其他针织类产品：营收15.76亿元（+931.86%），主要因防疫物资（如口罩）销售增长，占比提升至6.84%。

3. 市场表现

中国内地市场：营收73.23亿元（+2.52%），占比31.8%（+0.3pct）。
日本市场：营收47.96亿元（+35.38%），占比20.8%（+5.19pct），增速显著。
欧盟市场：营收36.79亿元（-5.43%），占比16.0%（-1.2pct）。
美国市场：营收31.15亿元（-10.36%），占比13.5%（-1.8pct）。
其他市场：营收41.18亿元（-10.76%），占比17.9%（-3.9pct）。

4. 客户情况

公司与NIKE、Adidas、优衣库、PUMA等头部客户保持稳定合作。
NIKE：营收61.68亿元（-9.03%），占比31.65%（-0.95pct）。
Adidas：营收50.31亿元（-0.11%），占比25.81%（-0.42pct）。
优衣库：营收57.17亿元（+27.01%），占比29.34%（+1.69pct）。
PUMA：营收25.72亿元（+4.74%），占比13.20%（+0.09pct）。

5. 毛利率与盈利能力

整体毛利率：31.24%（+0.90pct），H2毛利率提升至31.54%（+1.66pct）。
归母净利率：22.07%（+0.19pct），盈利能力持续增强。

6. 营运能力

销售费用率：0.65%（-1.03pct），显著下降。
管理费用率：7.12%（+0.28pct）。
融资费用率：0.47%（+0.08pct）。
存货规模：同比下降8.92%至48.11亿元，周转周期缩短至114.73天。
应收账款规模：增长14.14%至41.68亿元，周转周期延长。

7. 产能与客户拓展

海外产能扩张：预计越南新Adidas专用工厂及柬埔寨越群工厂2021年内部分投产，带来约15%的产能增量。
客户结构优化：国内外优质客户订单增长迅速，有利于未来业绩提升。
一体化优势：公司具备规模化及高度一体化生产优势，难以被行业复制。

8. 盈利预测

2021~2023年营收预测：276.17亿元、319.85亿元、367.83亿元。
归母净利润预测：61.96亿元、71.90亿元、85.34亿元。
EPS预测：4.12元、4.78元、5.68元。
对应P/E：29.62X、25.52X、21.51X。

风险提示

原材料价格波动上升。
人力成本稳步上升。
海外疫情控制风险可能影响订单下单节奏。
海外产能释放不及预期。

投资评级

投资评级：买入（维持评级）。
当前价格：145港元。
目标价格：未明确。

总结

申洲国际2020年在整体业绩和盈利能力方面表现稳健，尤其在口罩等防疫产品带动下，其他针织类产品营收大幅增长。公司通过海外产能扩张与优质客户绑定，增强了市场竞争力和业务可持续性。尽管部分市场（如美国、欧盟）营收出现下滑，但日本市场增长显著，显示出公司在海外市场的拓展潜力。公司毛利率和净利率均实现提升，费控能力增强，运营效率提高。未来，随着产能释放和客户订单增长，公司有望进一步提升业绩。

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