20250828-国金证券-申洲国际-02313.HK-H1经营稳健_海外产能释放提升实力_4页_995kb

业绩简评
公司发布2025年中报，H1营收同比增15.3%至149.7亿元，归母净利润同比增8.4%至31.8亿元。海外市场需求回暖及新产能释放是主要驱动力。

经营分析

• 产品结构：运动类产品增长稳健（+9.9%），休闲类产品表现亮眼（+37.4%，主要得益于日本、欧洲及其它市场）。
• 市场区域：欧美市场复苏强劲（欧洲+19.9%，美国+35.8%），日本市场保持增长（+18.1%），国内市场略降（-2.1%）。
• 客户与产能：前四大客户贡献营收增长19.2%，海外产能扩张有序推进，越南、柬埔寨新工厂逐步投产。

财务分析

• 毛利率：H1为27.1%，同比下降1.9%，主要因人工成本上升。
• 费用管控：销售费用微增，管理费用率稳定，净利率同比下降1.4个百分点。
• 盈利预测：2025-2027年EPS预计为4.39元、4.91元、5.48元；PE分别为12倍、11倍、10倍。

长期竞争力
公司通过产品创新、产能升级及强化内控持续巩固行业龙头地位。关税风险及汇率波动构成潜在挑战。

评级与展望
国金证券维持“买入”评级，认为其长期增长潜力及核心竞争优势值得投资。