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钨价中枢抬高存在强支撑，聚焦终端需求反馈

核心内容概述

本文分析了2026年初钨价上涨的背景及其背后的原因，认为中国钨矿供给和出口的收缩、海外钨矿产能释放缓慢以及终端需求的传导效应，共同支撑了钨价的高位运行。同时，指出钨价的持续上涨有助于中国钨产业的升级，但亦存在一定的风险因素。

主要观点

• 中国供给与出口收缩
  2025年中国钨精矿开采总量控制指标为5.8万吨，同比下降6.5%。环保及安全督查限制了表外矿山的产出。2025年累计出口钨品13149吨，同比减少27.5%，其中钨粉出口量下降显著。2026年初，中国对日本出口两用物项的管制加强，预计对日本市场的影响将进一步扩大。

• 海外钨矿产能释放缓慢
  尽管钨价上涨刺激了哈萨克斯坦、加拿大、韩国及澳大利亚等国的钨矿项目推进，但这些项目在融资、许可和市场价格窗口等方面存在显著延迟风险。预计2026年海外钨矿（非中资控制）新增产能不足5000吨（WO₃ 65%）。因此，在中国供应受限的情况下，海外对钨资源的依赖难以减少。

• 钨下游需求传导逐步显现
  钨原料在刀具价值量中占比低，且刀具费用在制造企业的生产成本中占比较小，因此钨价上涨对终端环节的影响有限。2025年三季度，刀具厂商销售毛利率回升或持稳，表明钨原料价格上涨逐步传导至下游产品。2026年初，部分厂商加快了调价步伐，显示需求反馈逐步增强。

• 中国钨资源话语权提升
  钨资源的高位运行将支持中国钨产业的整体升级，推动高端硬质合金刀具的国产替代和产品出海。尽管美国通过《国防生产法》和对华关税政策试图降低对中国钨资源的依赖，但短期内难以撼动中国在钨产业链中的主导地位。中亚、北美及澳洲钨矿开发将带来长期挑战。

关键信息

• 价格数据
  截至2026年2月3日，65%黑钨精矿价格为63.2万元/标吨，较年初上涨37.4%；钨粉价格为1550元/公斤，较年初上涨43.5%。

• 出口数据
  2025年累计出口钨品13149吨，同比减少27.5%。其中，钨粉出口减少46.9%，钨材出口增长22.1%。

• 海外项目进展
  2026年海外钨矿新增产能预计不足5000吨（WO₃ 65%），主要项目包括Hemerdon（英国）、Sisson（加拿大）等，但投产时间存在不确定性。

• 终端需求反馈
  钨原料价格上涨已逐步传导至下游产品，刀具厂商通过调价维持利润率，部分厂商如厦门虹鹭、华锐精密、株钻公司已对产品进行调价。

• 风险提示

  • 上游头部钨矿企业扩产
  • 设备投资及汽车置换需求不及预期

长期展望

• 产业地位稳固
  中国在钨产业链中仍具有不可替代的地位，5-10年内海外钨矿难以形成有效替代。

• 需求升级与出口转型
  若出口产品从中低档转向中高档，将提升中国钨产业的利润水平，推动产业升级与科技创新。

• 钨价高位支撑产业升级
  钨价高位运行有助于中国钨产业完成高端硬质合金刀具的国产替代，并增强其在全球市场的竞争力。

相关研究

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分析师信息

• 分析师王小芃
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  联系方式：021-61102510
  邮箱：wangxiaopeng@wkzq.com.cn

• 分析师何能锋
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投资评级

• 行业评级：看好
  预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上。

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