剩者为王：对当前利率债市场的深度思考-240512-国元证券-15页_1mb

债券市场深度分析：剩者为王

市场现状与核心观点

当前债券市场呈现两面性：一方面是显性的信用系统阻塞带来的剩余流动性过剩；另一方面，货币政策虽不属于宽松阶段，但通过公开市场操作回笼资金已达三万亿，推动曲线平坦化，使投资人心态谨慎。资金供需缺口与债券收益率间裂口初现，持续两年，表明债市存在“抢跑”状态，但该状态通常有基本面支撑，债券配置节奏常领先于银行行为。核心风险并非抢跑本身，而在于未来基本面或政策是否能兑现这些上升的收益率。

历史回顾与趋势分析

自2014年信用阻塞现象显现以来，政策基调转向更为宽松以维持信用稳定。长期来看，这种“信用收缩 vs 更新的货币宽松”构成新常态，增加“博弈货币宽松”的胜率。虽然存在历史上的两次显著调整（2016Q4–2017Q4外部干预与2020Q2–2020Q4货币收紧），但分析师认为当前市场尚未出现调整条件，因未发生大规模资金结构失衡或经济转为高速增长。

未来展望与建议

5月至10月是季节性淡季，可能引发对剩余流动性问题的共识，并影响货币政策轨迹，维持久期策略可行。1–10年期收益率已降至近几次周期底部支撑线水平，预计2024年10年期国债收益率难以破22%。分析师建议维持适度久期，无需过度减仓。

风险提示

1. 政策背离预期。
2. 外部干预引发资金结构调整。
3. 局部经济增速回升导致政策收紧。