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中科曙光（603019）投资报告总结

核心内容

中科曙光（603019）在2017年10月19日被上调至“买入”评级，一年目标市值为420亿元。报告重点分析了芯片国产化、人工智能算力需求、存储升级及云服务推进对公司业绩的驱动作用，并指出X86芯片国产化是公司业绩爆发的关键因素。

主要观点

• 芯片国产化：中国集成电路进口总额持续扩大，2016年达2271亿美元，占工业品进口总额的19.3%。国家政策与大基金投入推动芯片国产化，X86芯片突破是国产化革命的核心。
• X86芯片突破的经济意义：X86架构在服务器市场占据主导地位，具有完善的生态体系。其高成本和高毛利率限制了服务器市场的发展，X86芯片国产化将有助于提升毛利率。
• 五重因素推动X86芯片破局：高性能计算积累、AMD合作诉求、生态系统完善、龙芯经验积累、唯一X86实验室落地，共同推进X86芯片国产化。
• AI算力与存储升级：寒武纪的AI芯片在能效上显著优于GPU，曙光与寒武纪的深度合作将增强其在AI市场中的竞争力。同时，存储低端向中高端转移也将带来业绩增长。
• 云服务推进：公司推进“数据中国”战略，构建全国性云数据服务网络，促进高性能计算和相关软件服务增长。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：37.69元
  • 一年内最高/最低：41.68/22.33元
  • 市净率：8.3
  • 息率：0.21
  • 流通A股市值：15142百万元
  • 上证指数/深证成指：3381.79/11282.75

• 财务预测：

  • 2017-2021年营业收入分别为55.0/77.1/104.2/151.9/185.5亿元
  • 2017-2021年归属上市公司股东的净利润分别为2.94/5.35/10.08/16.46/22.12亿元
  • 对应PE分别为82X/45X/24X/15X/11X

• 业绩驱动因素：

  • X86芯片国产化：预计对净利润贡献分别为0.4/1.0/2.9/3.9亿元
  • 存储升级：预计对净利润贡献分别为0.05/0.2/1.05/3.6/6亿元
  • 云服务推进：预计对净利润贡献分别为0.05/0.2/1.05/3.6/6亿元
  • AI算力需求：预计对净利润贡献分别为0.2/1.05/3.6/6/8亿元

• 投资评级：

  • 上调2017-2019年归母净利润预测分别为3%、36%、119%
  • 一年目标市值为420亿元，长期目标市值为995亿元

• 行业背景：

  • 中国集成电路进口依赖度高，芯片国产化势在必行
  • 国家政策与大基金扶持推动半导体行业发展，预计2020年芯片自给率可达40%
  • X86架构具有广泛的应用和成熟的生态，是大规模推广的首选

表格摘要

图表目录

• 图1：中国集成电路销售额占世界总销售额比例
• 图2：集成电路进出口逆差图
• 图3：京东方历年面板全球市占率
• 图4：中国X86服务器营收占比
• 图5：2017Q1中国服务器市场各CPU营收占比图
• 图6：通用计算机的分类
• 图7：第49届TOP500榜单（根据厂商份额）
• 图8：HPCTOP100榜单（根据厂商系统数）
• 图9：CPU是计算机核心部件
• 图10：1968-2017年AMD与Intel竞争历史
• 图11：2004-2017年AMD与Intel全球市场占比情况
• 图12：2012-2016年AMD经营情况
• 图13：2012-2016年Intel经营情况
• 图14：“Zen”架构发展规划
• 图15：X86架构生态体系
• 图16：AMD与天津海光合资企业股权结构
• 图17：传统的芯片架构
• 图18：寒武纪芯片架构
• 图19：寒武纪2号与GPU能耗降低对比图

结论

中科曙光在X86芯片国产化、AI算力需求、存储升级及云服务推进的多重驱动下，预计将在未来几年内实现业绩的显著增长。其在高性能计算领域的积累、与AMD的合作、以及与寒武纪的深度研发合作，为其在AI和芯片国产化领域提供了坚实的基础。报告认为，中科曙光具备在AI服务器市场中的领先优势，并预计其未来市场份额将逐步提升。