20240422-国海证券-债券研究周报_寻找债市性价比_21页_3mb

国海证券债券研究周报（2024-04-22）

1. 寻找债市性价比

本周债市整体走强，国开债、信用债收益率均出现更大幅度下行，主要因供需双强格局推动流动性改善。非银机构资金充裕，对债券需求旺盛，尤其是国开债和信用债。

长端利率债方面：

• 10Y国开VS10Y国债利差：政策性银行有提升国开债流动性的需求，叠加二季度非银债券配置需求，利差压缩概率上升。但当前利差已处于历史低位，后续若利差走扩可关注调整机会。
• 30Y国债VS30Y地方债：利差仍处于高位，保险等机构更偏好地方债，30Y国债下行动力不足。

信用债方面：

5月为信用债净融资低谷，供需矛盾突出，信用债仍有下行空间，重点可关注5Y和10Y品种的交易性机会。

2. 机构资金跟踪

• 税期流动性略有收紧，R007和DR007分别上升1BP、4BP。
• 基金、理财广义资管净融资差异明显，基金净增2850亿元，理财净减8372亿元。
• 破净率保持高位，理财破净率45%，理财子公司产品破净率达52%。

3. 广义资管行为

• 机构偏好：基金及券商自营偏好5Y以下信用债，保险增持5Y和10Y信用债，持续拉久期。
• 量化指标：绩优利率债基金久期上行13BP，“资产荒”指数放缓升，市场机构对低流动性债券配置需求较低。

4. 机构行为量化信号与杠杆

• 基金久期较上周普遍上升，中长期纯债基金久期分歧度上升，暗示机构对利率变化的分歧加大。
• 杠杆比例普遍下行，全市场杠杆率降至1078%。

5. 风险提示

需警惕流动性退潮风险；历史数据不具完全参考性；模型测算可能存在偏差；经济超预期及信贷超预期可能对市场构成扰动。