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聚酯：成本波动主动行情，需求复苏挑动神经

核心内容概述

2023年聚酯行业处于产能扩张周期，需求复苏预期与成本波动并存，产业链整体面临供需错配与利润压缩的挑战。PTA和MEG均呈现产能扩张与库存变化的复杂局面，而PX供应偏紧，成本支撑较强。

聚酯需求分析

1. 装置投产情况

• 2022年聚酯产能增加568万吨，同比增长 $8.7%$，实际投产进度达 $73.5%$，超出预期。
• 2023年计划新增产能超过1000万吨，预计全年新增产能约647万吨，产能增速 $11%$。
• 新增装置主要分布在江苏、新疆、辽宁等地，投产时间较为均匀，但二三季度集中。

2. 开工负荷

• 年前聚酯开工负荷下降，年后持续回升，目前达到85%。
• 长丝、短纤、瓶片开工率均有所提升，但产销情况不佳，工厂以做库存为主。
• 3月进入传统旺季，预计开工负荷维持高位并继续上行。

3. 库存情况

• 2022年聚酯综合库存持续去化，但年后因下游补库和原料备货充足，库存再度累库。
• 2023年2月聚酯综合库存维持高位，预计3-4月在需求旺季和检修计划下有望去库。

4. 利润情况

• 聚酯综合利润在年前有所反弹，年后受下游订单疲软影响承压下行。
• 预计3月旺季下聚酯利润重心将有所上移。

终端需求分析

1. 内需改善

• 2023年纺服零售值同比增速有所改善，表明内需有望迎来复苏。
• 但整体仍处于往年旺季的上升阶段，需关注3月后的表现。

2. 外需增速或下降

• 2022年12月纺织品出口当月同比-22.97%，累计同比1.89%，服装出口当月同比-10.25%，累计同比3.01%。
• 外需增速放缓，对聚酯需求形成压制。

成本端分析

1. PX供应与成本

• PX供应在2023年仍处于扩产周期，预计新增产能770万吨，表观供应增长至3900万吨，增速约 $12%$。
• 2023年PX开工负荷处于历史低位，进入检修季后供应进一步受限。
• PXN价差高位回落但仍维持在300美金左右，PX-MX价差因调油需求影响维持低位。
• PX进口依赖度下降，国内供应压力增大。

2. PTA成本与利润

• 2022年PTA产能增加550万吨，同比增长 $8.3%$，表观供应增速降至近十年低位。
• 2023年PTA新增产能950万吨，预计表观供应增加至5563万吨，增速约 $10%$。
• PTA加工费持续承压，低加工费下检修计划增加，预计全年累库，但3-4月检修期或带来阶段性去库机会。

3. MEG成本与利润

• MEG产能持续扩张，2022年新增530万吨，2023年新增产能约310万吨，表观供应增速约 $7%$。
• MEG开工负荷受检修和转产影响大幅下降，进口量减少。
• MEG利润大幅压缩，多数装置处于亏损状态，部分装置有重启计划。

交易机会展望

1. 产业链利润分配

• 聚酯产业链整体处于扩产周期，过剩格局加剧，利润持续向产业链上游转移。
• MEG需求缺口高达850万吨，PX和PTA也面临需求缺口。

2. 库存变化

• MEG一季度季节性累库，3月后检修与转产或带来阶段性去库。
• PTA库存预计一、二月份累库，3-4月份检修期或去库，下半年累库为主。

3. 市场预期

• 聚酯需求复苏是大概率事件，但外需收缩限制了整体增长。
• 3月为传统旺季，聚酯开工负荷和利润或有明显改善。
• 产业链需关注成本端变化及下游需求恢复情况，把握阶段性去库机会。

总结

• 聚酯行业：2023年处于产能扩张周期，需求复苏预期与成本波动并存，开工负荷提升但产销不佳，库存压力较大。
• PTA：产能持续扩张，加工费承压，检修计划增加，库存预计全年累库，但3-4月检修期可能带来阶段性去库。
• MEG：产能过剩，利润压缩，开工负荷受检修影响下降，进口量减少，库存季节性累库，检修期或带来去库机会。
• PX：供应偏紧，成本支撑较强，进入检修季后供应进一步受限，PXN价差维持高位，PX-MX价差低位运行。
• 市场展望：产业链整体利润分配不均，需关注成本变化与需求复苏节奏，把握阶段性去库机会。