20230228-银河期货-燃料油3月月报_高低硫价差开始回归_12页_1mb

高低硫价差开始回归总结

核心内容

本报告分析了2023年2月高硫与低硫燃料油的市场动态，重点探讨了供需变化对价差的影响。整体来看，高低硫价差在2月呈现震荡回归趋势，但短期内仍受多重因素影响。

主要观点

高硫燃料油市场

1. 供应端：

   • 俄罗斯2月高硫燃料油出口量虽有波动，但整体处于22年下半年的正常区间，存在向上修正的空间。
   • 中东高硫燃料油出口占比由原先的80%以上降至约70%，2月出口量为10.3万吨/日，环比下降8%。
   • 中国高硫燃料油进口需求增长，主要由地炼的原料替代需求驱动，2月进口量同比增加约70%。

2. 需求端：

   • 中国炼厂对高硫燃料油的进料需求稳定，支撑新加坡高硫现货贴水维持在0美元/吨以上。
   • 美国炼厂因春季检修及成品油裂解利润较低，高硫燃料油需求疲软。
   • 南亚等国尚未进入高硫发电需求旺季，且液化天然气价格低位削弱了高硫燃料油的发电经济性。

3. 价差变化：

   • 高硫裂解持续上行，高低硫价差从250美元/吨以上回落至200美元/吨以下。
   • 高硫现货贴水从0值上涨至2.5美元/吨，显示市场对高硫燃料油的支撑。

低硫燃料油市场

1. 供应端：

   • 欧洲低硫燃料油出口量处于历史低位，主要受炼厂检修和原料紧张影响。
   • 中东低硫燃料油出口量大幅增长，日均出口达2万吨/日，创2020年以来新高。
   • 亚洲低硫原料到港增加，泛新加坡VGO到港量较制裁前增长约35万吨，新加坡低硫调和产量也有所提升。

2. 需求端：

   • 低硫燃料油船加油需求在航运淡季维持稳定，新加坡低硫船燃销量达到280万吨，环比增长8%。
   • 发电需求季节性减弱，天然气价格低位进一步削弱低硫燃料油的发电经济性。

3. 价差变化：

   • 低硫裂解利润持续下行，2月低硫裂解利润从18美元/桶降至7美元/桶，降幅达57%。
   • 新加坡低硫现货贴水从高位下行至5.5美元/吨，降幅达80%。

关键信息

• 俄罗斯：制裁后燃料油出口量维持低位，但存在向上修正空间，炼厂更倾向于出口高利润成品油。
• 中东：低硫燃料油出口量显著增长，对亚洲市场供应影响较大。
• 中国：高硫燃料油进口需求增长明显，主要由地炼原料替代需求驱动。
• 南亚：高硫发电需求尚未显现，液化天然气价格低位对低硫燃料油形成竞争压力。
• 价差走势：高低硫价差震荡回归，但短期内仍受供需不确定性影响。
• 策略建议：建议在俄罗斯出港供应调整稳定预期下，择机逢低做多FU-LU价差。

图表说明

• 图表1至8展示了新加坡、ARA、美国、富查伊拉、日本等地的高硫与低硫燃料油现货贴水及库存数据。
• 图表9至12反映了俄罗斯及中东燃料油出口情况。
• 图表13至17展示了美国炼厂产能利用率、欧洲低硫出口、新加坡低硫销量等关键指标。
• 图表18至30比较了高硫与低硫燃料油的发电热值及裂解利润。
• 图表31至37展示了航运指数及运输需求变化情况。

结论

2月高低硫价差开始回归，高硫燃料油因中国需求支撑和俄罗斯供应调整而维持高位，低硫燃料油则因供应增加和需求疲软而走弱。未来需关注俄罗斯出港量变化及南亚发电需求是否受液化天然气影响，同时中东低硫供应增长可能对低硫市场形成压力。建议投资者关注FU-LU价差的波动机会，结合市场动态进行操作决策。