20230228-中国银河-家用电器二月行业动态报告_白电出货量下降_地产销售改善_13页_1mb

家用电器行业研究报告总结

核心内容

2023年2月，家用电器行业整体呈现一定的复苏迹象，尽管面临春节因素和疫情后消费复苏的不确定性，但地产销售改善、原材料价格下降以及企业盈利能力提升为行业带来积极影响。

主要观点

• 地产销售边际改善：2023年2月，地产政策“三箭齐发”对市场起到托底作用，尤其是“保交楼”政策，推动竣工面积集中释放，有利于家电需求回暖。30大中城市商品房销售数据持续改善，热点城市二手房销售全面回暖。
• 原材料价格下降幅度加大：2023年2月，主要原材料价格环比小幅下降，同比下降幅度扩大，有助于降低企业成本，提升盈利能力。
• 家电社零数据下滑，但空调销售恢复明显：2022年家电社零总额同比下降3.9%，但空调线上零售量前7周同比增长60.26%，线下零售量前8周同比增长7.57%，显示空调市场复苏较快。
• 出口面临压力，但有稳定预期：一月份空调出口同比下降22.7%，但2022年11-12月外销实现小幅增长，预计后续增长将维持相对稳定。
• 行业估值处于历史低位：截至2023年2月28日，申万家电指数市盈率（TTM）为14.51，低于2006年以来的历史平均水平21.1。行业估值溢价率较低，为-15.46%，较历史均值低4.18PCT。
• 投资建议聚焦三大主线：白电龙头、受益于地产改善的厨电龙头、景气度有望回升的清洁电器龙头。

关键信息

• 白电出货量下降，但需求恢复较好：1月白电出货量同比下降，主要受春节因素影响，但零售端恢复良好，未来有望改善。
• 空调市场表现突出：2023年前7周线上零售量和零售额同比分别增长60.26%和60.7%，前8周线下零售量和零售额分别增长7.57%和9.97%。
• 家电行业盈利能力提升：原材料价格回落、汇率波动、企业降本增效等因素推动行业盈利能力改善，毛利率和净利率均有所提升。
• 估值修复空间较大：白电板块估值处于相对低位，随着需求恢复和业绩兑现，估值有望进一步修复。
• 核心投资组合：推荐美的集团、格力电器、海尔智家和老板电器，分别对应白电龙头、厨电龙头和清洁电器龙头。

投资建议

重点推荐公司

投资主线

1. 白电龙头：推荐美的集团、格力电器、海尔智家，业绩改善确定性强，估值修复空间较大。
2. 受益于地产改善的厨电龙头：推荐老板电器，精装修房回暖有助于提升市场份额。
3. 景气度回升的清洁电器龙头：推荐科沃斯和石头科技，小家电市场空间大，增长潜力高。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响企业成本。
• 房地产政策改善不及预期可能抑制家电需求。
• 消费复苏不及预期可能影响整体市场表现。

估值与市场表现

• 行业Beta值：2023年年初至今，家用电器行业相对全部A股的β值为1.5131，波动性高于A股市场，风险和收益均高于市场。
• 行业市盈率：截至2月28日，家电板块市盈率（TTM）为14.51，低于历史平均水平。
• 估值溢价率：家电板块估值溢价率为-15.46%，较历史均值低4.18PCT。

财务分析

• 营收与利润：2022前三季度家电行业营收同比增长2.58%，归母净利润同比增长14.11%，毛利率和净利率分别提升1.0PCT和0.74PCT。
• ROE与杜邦分析：2021年ROE为16.46%，2022Q3为12.68%。行业ROE下降主要因资产周转率下滑，而权益乘数保持稳定。
• 偿债能力：家电行业资产负债率在62%左右波动，流动比率自2016年起稳定上涨，显示行业流动性充足，偿债能力强。
• 存货周转：存货周转天数有所上升，主要由于线上销售比例增加和原材料储备增加。

评级体系

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与基准指数相当）、回避（低于基准指数10%及以上）。
• 公司评级：推荐（超越平均回报20%及以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于平均回报10%及以上）。

总结

2023年2月，家用电器行业在地产政策改善和原材料价格下降的推动下，整体表现优于市场。尽管面临春节因素和疫情后消费复苏的不确定性，但空调市场复苏明显，出口市场存在稳定预期。行业估值处于历史低位，投资价值凸显，建议关注白电、厨电及清洁电器三大主线。