四季度宏观利率策略展望：以静制动，静待花开-20210929-申港证券-19页_950kb

投资摘要总结

核心内容概述

本报告对2021年前三季度利率债市场进行了全面复盘与总结，分析了宏观经济、通胀、货币政策与流动性变化对利率债走势的影响，并对四季度利率债走势进行了展望，为投资者提供了策略建议。

主要观点与关键信息

1. 前三季度利率债走势回顾

• 整体趋势：十年期国债收益率从年初3.18下行至9月下旬的2.86，累计下行32bp，但期间波动较大，最高震幅达50bp。
• 市场预期变化：市场从“一致看空”逐步转向“逢高建仓”，反映投资者对货币政策、经济基本面和通胀预期的不断调整。
• 交易结构变化：市场交易矛盾阶段性切换，从流动性宽松转向通胀担忧，再到政策宽松预期，最终进入震荡平衡状态。

2. 经济基本面分析

• 经济增速：GDP增速在二季度达到7.9%，但受基数效应影响，全年增速预计在6%左右。
• 固定资产投资：
  • 制造业和地产投资增速放缓，基建投资有望随地方债发行提速而企稳。
  • 地产销售回暖但新开工未明显跟进，地产投资仍依赖销售回款。
• 消费端：消费复苏缓慢，尤其是餐饮消费受疫情影响较大，商品零售中可选消费仍为拖累。
• 出口端：出口订单指数持续回落，预计四季度出口增速将放缓。

3. 通胀走势展望

• PPI：受大宗商品高位震荡影响，四季度PPI同比增速预计在8%左右，维持高位震荡。
• CPI：猪价可能在四季度见底反弹，带动CPI上行，预计CPI同比增速在2%左右。
• PPI-CPI剪刀差：价格传导机制不畅，剪刀差持续扩大，显示下游需求未超预期回暖。

4. 货币政策与流动性展望

• 狭义流动性：下半年或出现边际宽松，资金中枢可能抬升，央行可能通过降准提供流动性支持。
• 广义流动性：仍处于收缩区间，表外信贷向表内回归，社融增速继续回落。
• 货币政策基调：保持中性，灵活稳健，引导实际贷款利率下行。
• 货基规模：上半年快速增长，预计四季度增速放缓。

5. 四季度利率债展望

• 收益率预测：十年期国债收益率预计在2.7-3.0区间震荡。
• 中期趋势：随着经济潜在增速下降，利率中枢将逐步下移。
• 投资建议：
  • 配置盘：可入场配置，把握利率下行机会。
  • 交易盘：在2.9-3.0附近逢高建仓，持券待涨，待收益率下行至2.7附近可止盈。

交易经验总结

• 市场每一轮走势都与货币政策预期、基本面验证和情绪面变化密切相关。
• 央行通过政策利率引导市场利率波动，弱化对流动性的过度推测。
• 债券供给节奏、财政后置、社融变化等均对市场产生重要影响。
• 银行间质押式回购量接近5万亿时需警惕流动性风险。
• 货基规模增长对流动性有重要支撑作用，但预计四季度增速放缓。

风险提示

1. 大宗商品持续上涨，通胀交易超预期发酵。
2. 美联储提前 taper，全球流动性趋紧，美元升值，新兴国家面临资本外流压力。
3. 经济出现超预期回暖，货币政策可能出现转向。

市场展望与建议

• 四季度策略：建议配置盘积极入场，交易盘把握波段交易机会，关注收益率高位建仓与低位止盈。
• 利率中枢：随着经济增速放缓，利率中枢将逐步下移，长期配置价值凸显。
• 流动性变化：央行可能通过降准等工具提供流动性，但广义流动性收缩仍将持续。