20210929-招商银行-资本市场四季报（2021年10月）_对国内信用环境不必悲观_A股四季度看成长和周期_28页_2mb

国内信用环境不必悲观，A股四季度看成长和周期——资本市场四季报 (2021年10月)

核心内容概览

本报告分析了2021年四季度的国内外资本市场走势，认为国内信用环境有望边际转稳，对A股和国内固收市场有支撑作用。而海外市场则继续交易流动性收紧，重点关注美元、美债利率走势以及黄金价格的下跌趋势。在资产配置方面，建议中高配美股、A股的成长与周期风格，标配国内固收、外汇及A股，低配美债和黄金。

主要观点

• 国内信用环境改善：四季度可能迎来信用环境边际转稳，对A股和国内固收市场形成支撑。
• 海外流动性收紧趋势：美元、美债利率预计继续上行，黄金价格面临下跌压力。
• A股仍有上行空间：上证综指有望挑战3800点，周期与成长风格优于消费风格。
• 资产配置建议：成长与周期风格中高配，消费风格中低配；美元、人民币和欧元标配，黄金和美债低配。

关键信息

一、前期回顾

• 境外资产：三季度美股优于债市，黄金下跌，美元攀升，但市场对Taper的预期已充分。
• 境内资产：A股横盘震荡，行业风格分化明显，周期风格表现优于成长与消费风格。
• 策略回顾：外汇方面建议锁定远期购汇成本；黄金建议做空；固收产品建议继续持有，关注股市边际变化。

二、本期主题

• 国内信用环境转稳：Q4信用收缩可能逐步转为稳信用，对利率下行构成扰动，但对A股形成支撑。
• 海外流动性收紧：美元、美债利率仍有上行压力，但需警惕债务上限问题可能带来的Risk-Off情绪。

三、市场前瞻及策略

1. 美股

• 预计调整结束，维持看好。
• 仍建议中高配美股，但需警惕高估值资产的波动风险。

2. 美债

• 利率Q4运行节奏为先升后落，预计不会突破1.7%的高位。
• 建议在Q4中后段发行中资美元债，以规避利率上行压力。

3. 黄金

• Q4仍是金价下跌风险的释放期，伦敦金可能跌破1700美元。
• 建议继续布局做空黄金产品。

4. 汇率

• 美元在四季度仍略强，但Q4中后段可能回落。
• 建议维持美元多头策略，人民币存在阶段性贬值风险。

5. 国内固收

• 利率中枢下移，但Q4信用环境改善可能带来波动。
• 建议配置中长债，控制短债比例。

6. 国内权益

• 上证综指有望挑战3800点，周期与成长风格仍具吸引力。
• 建议关注中证500、科技、高端制造等成长与周期均衡板块。

四、资产配置建议

五、风险提示

• 恒大债务风险虽已部分消化，但仍需警惕其对市场情绪和多资产的潜在影响。
• 外资对港股的持续流出可能带来A股与港股的分化。
• 四季度可能面临周期向成长切换的挑战，需及时调整持仓结构。

总结

本报告综合分析了国内外宏观经济环境、货币政策变化及资产走势，认为四季度国内信用环境将有所改善，而海外市场继续交易流动性收紧。在资产配置上，成长和周期风格具备较强吸引力，建议中高配；消费风格相对弱势，建议中低配。美元、人民币和欧元建议标配，黄金和美债则建议低配。整体策略强调均衡配置，关注政策导向和估值优势，同时警惕市场风险因子的潜在影响。