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2022年利率债年度策略总结

核心内容

2022年利率债市场预计呈现震荡波动特征，整体利率中枢将缓慢下行，全年利率点位预计在 2.7%-3.2% 之间。具体走势将呈现以下特点：

• Q1：在宽信用背景下，利率有望出现全年高点；
• Q2：随着信用边际收紧，利率或出现全年低点；
• 下半年：在信用边际宽松逻辑下，利率可能继续反弹。

在此背景下，我们建议投资者采取“适度加杠杆+品种下沉+拉长久期”策略，于明年初择高点配置，以获取更高收益。

主要观点

1. 基本面展望

• 消费端：温和复苏，空间有限。居民收入的K型分化制约修复斜率，预计全年社会消费品零售总额增速为 6.9%。
• 投资端：
  • 地产投资：受“房住不炒”导向限制，增速改善空间有限，预计全年增长 5.4%。
  • 基建投资：稳增长压力下有望发力，但地方政府债务问题可能成为隐性制约，全年增速预计 4%。
  • 制造业投资：受益于双碳政策推进，成为经济增长的新动能，预计全年增速 11.1%。
• 进出口：量价齐下，出口回落。预计全年出口以美元计增长 1.8%，进口增长 2.1%。

2. 政策面展望

• 货币政策：总体保持稳健略宽松，以结构性工具为主，受海外因素影响较小。
• 财政政策：节奏前置，总量积极。预计全年财政赤字率降至 2.8%，赤字规模约 3.3万亿。

3. 资金面展望

• 流动性：整体保持稳中偏松，受经济下行压力和大量到期债的影响，资金面将维持宽松格局。

4. 供需面展望

• 供给端：全年利率债总供给预计 17.77万亿，供给节奏前置，Q2出现供给高峰。
• 需求端：商业银行对利率债配置需求仍在，主要由于资金面宽松和配债性价比提升。

关键信息

利率债供给结构

• 国债：预计全年发行量 9.91万亿，Q2为供给高峰；
• 地方债：预计全年发行量 4.38万亿，节奏前置；
• 政金债：预计全年发行量 3.48万亿，发行节奏集中在Q1和Q2。

利率债需求结构

• 商业银行为主要持有者，占比超过 60%，持有动机包括低风险权重、免税效应和结构性资产荒背景下对利率债的配置需求。

利率走势预测

• 短端利率：上行压力不大，整体趋稳；
• 长端利率：Q1或Q4现全年高点，Q2现全年低点；
• 全年波动：整体点位预计在 2.7%-3.2% 之间，中枢将进一步下行。

投资策略

• 配置时机：建议投资者在明年初择高点配置，以规避下半年利率波动风险；
• 操作方式：采取“适度加杠杆+品种下沉+拉长久期”策略，提升配置收益；
• 收益来源：在波段交易难度加大背景下，票息将成为主要收益来源。

风险提示

• 国内基本面和政策面出现超预期变动；
• 美联储提前收紧货币政策；
• 全球疫情出现反复扰动；
• 猪油价格共振带动CPI超预期；
• 石油增产协议落地不及预期。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于未来6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅；
• 行业投资评级：基于未来6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，内容基于公开信息，不构成投资建议；
• 投资者应独立评估报告信息和意见，自行决策；
• 未经书面授权，不得复制、发布、传播本报告内容。

总结

2022年利率债市场将在“稳增长”与“防风险”之间寻求平衡，利率波动幅度加大，趋势性机会较少。投资者应关注政策导向、资金面变化和供需结构，把握年初配置窗口，采取适度加杠杆、品种下沉和拉长久期的策略，以获取稳定收益。同时需警惕国内外政策变动、通胀超预期和全球疫情反复等风险因素。