石油化工行业大炼化系列报告之五：民营大炼化成品油何去何从-20180801-长江证券-23页-1mb

石油化工行业：民营大炼化成品油销售路径分析

核心内容概览

本报告聚焦于中国民营大炼化企业在成品油销售方面的路径选择与市场前景，分析全球与国内成品油供需趋势、政策导向及企业策略。

全球成品油供需相对平衡，需求持续增长

全球市场概况

• 全球炼油开工率在20世纪90年代前仅为70%左右，此后逐渐走向供需平衡。
• 2017年底，全球炼油开工率回升至83.47%，供需基本平衡。
• 根据IHS预测，2020年全球成品油需求增速将达2.64%，此后保持稳定增长。
• 全球炼油能力预计在2020年突破50亿吨/年，我国新增炼能约8,600万吨/年，市场仍具备消化能力。

亚太地区为全球成品油消费及增长主力

• 2010年，亚太地区首次超过北美，成为全球最大的成品油需求地区。
• 中国和印度为亚太地区需求增长的主要贡献者。
• 未来，亚太地区仍将保持较高的需求增长速度。

我国成品油出口持续增加，国内小产能加速出清

出口与产能优化

• 2017年，我国成品油出口总量达5,126万吨，成为缓解国内过剩炼能的重要路径。
• 2014年起，国家出台多项政策，推动炼化产业结构升级，加速小产能淘汰。
• 截至2017年10月，中石油、中石化、中海油及中化等国企淘汰落后装置合计2,465万吨/年；地炼淘汰装置合计6,200万吨/年，总计约8,665万吨/年。

市场结构优化

• 我国炼油能力结构偏低，炼能小于300万吨/年的企业占比高。
• 政策推动下，炼能结构持续优化，小炼厂逐步退出市场。

我国成品油定价逐步迈向市场化，销售渠道价值凸显

定价机制演变

• 1998年，我国成品油价格由政府指导价，允许上下浮动5%。
• 2000年，成品油价格与国际原油价格挂钩，参考新加坡、鹿特丹、纽约三地价格。
• 2009年，调价机制进一步完善，设定调价下限为40美元/桶，防止价格过低。
• 2013年，调价周期缩短至10个工作日，取消浮动幅度限制。

销售渠道的重要性

• 两桶油掌控国内加油站资源，占比超过半成，具备显著渠道优势。
• 成品油出口资质主要由“三桶油”及中化掌握，民营炼厂需借助其渠道进行出口。
• 随着定价机制市场化，加油站及出口资质的价值进一步凸显。

国内油品过剩不足为惧，三大民营炼化项目油品销售各显神通

浙江石化

• 浙江省每年汽柴油缺口达493万吨和317万吨，浙石化一期项目可填补部分缺口。
• 项目位于舟山自贸区，具备国际油品储运基地和保税燃料油交易中心的建设优势。
• 短期依赖“三桶油”及中化渠道，中长期将通过自建加油站解决销售问题。
• 浙能集团将承担“十三五”期间新增交通设施对应的成品油需求。

恒力股份

• 项目位于大连长兴岛，具备良好的港口和政策优势。
• 成品油产量约993万吨，需借助“三桶油”及中化渠道进行销售。
• 同时通过自身销售团队拓展民营加油站渠道，实现多渠道销售。
• 东北地区汽油和柴油均处于过剩状态，出口是主要消化渠道。

恒逸石化

• 文莱PMB项目地理位置优越，辐射东南亚及澳大利亚市场。
• 成品油主要面向海外，特别是文莱及周边国家。
• 文莱汽油及柴油自给率较低，存在较大市场空间。

投资建议

推荐公司

• 荣盛石化、恒逸石化、恒力股份：持续看好其后续走势，投资评级为“买入”。
• 新奥股份、卫星石化：建议关注其在煤制气及C3向C2转型方面的潜力。
• 中国石化：作为存量炼化龙头，亦值得关注。

风险提示

• 原油价格大幅波动风险。
• 民营炼化项目建设进度不及预期风险。

主要观点总结

• 全球成品油市场供需相对平衡，且需求持续增长，可消化我国新增炼能。
• 我国成品油出口持续增加，政策推动下小产能加速出清。
• 成品油定价市场化程度提高，加油站和出口资质成为关键资源。
• 浙江石化、恒力股份、恒逸石化三大民营炼化项目在销售路径上各具特色，预计均能解决油品销售问题。

关键信息

• 全球炼油开工率：2017年83.47%，2020年预计超过50亿吨/年。
• 我国炼油能力：2017年约7.88亿吨，地炼占比28.30%。
• 出口配额：2018年第一批一般贸易出口配额达1,624万吨，较2017年大幅增长。
• 加油站资源：中石化和中石油合计占国内加油站总数约52.33%。
• 项目进展：恒力、浙石化、恒逸石化等项目已进入建设或投产阶段，预计可有效缓解成品油销售压力。

图表目录（关键数据）

• 图1：20世纪90年代前全球炼油开工率
• 图2：2010年后全球炼厂开工率持续回升
• 图3：2006-2009年亚太炼能迅速扩充
• 图4：2010年亚太地区首次超过北美
• 图5：2008年后亚太地区成品油需求增速领先
• 图6：中国和印度为亚太地区需求增量主要来源
• 图7：2018-2020年全球成品油需求加速提升
• 图8：2020年全球炼能预计达100百万桶/天
• 图9：2000-2010年我国炼能快速增长
• 图10：2017年底我国炼能结构
• 图11：我国炼厂整体开工率不高
• 图12：2015年后我国炼厂开工率加速提升
• 图13：2015年后我国成品油出口大幅攀升
• 图14：我国成品油净出口量保持高速增长
• 图15：2014年以来政策推动炼化产业结构升级
• 图16：截至2017.10“三桶油”及中化淘汰装置情况
• 图17：地炼企业淘汰装置情况
• 图18：我国成品油调价发展史
• 图19：两桶油加油站占比超过半成
• 图20：浙江省汽油供给缺口持续攀升
• 图21：2016年浙江省柴油供给缺口达317万吨
• 图22：浙江省汽柴油产量较少
• 图23：浙江省煤油过剩
• 图24：2016年辽宁汽油产量超过1,200万吨，消费量不足800万吨
• 图25：辽宁汽油过剩量逐年攀升
• 图26：东北三省整体汽油供给过剩
• 图27：辽宁柴油过剩，消费量下滑
• 图28：辽宁柴油出口量总体不多
• 图29：东三省柴油总体过剩
• 图30：恒力股份“三管齐下”解决油品销售问题
• 图31：文莱地理位置优越
• 图32：澳大利亚成品油净进口量持续攀升

表格目录（关键数据）

• 表1：2018-2020年我国新增炼化项目情况
• 表2：2018年中国第一批成品油一般贸易出口配额表
• 表3：浙石化项目基本情况
• 表4：“十三五”期间浙江省新增运输目标对应成品油需求增量测算
• 表5：文莱汽油及柴油自给率情况