20210831-东北证券-地素时尚-603587.SH-全渠道布局_稳健行远_4页_689kb

报告摘要

地素时尚是一家专注于中高端女装领域的纺织服装企业，凭借其多品牌运营和全渠道布局，实现了稳健的业绩增长。2021年半年报显示，公司收入和净利润分别同比增长37.18%和30.93%，展现出良好的市场表现和运营效率。

业绩增长显著：2021年H1公司实现收入13.53亿元，同比增长37.18%；净利润3.90亿元，同比增长30.93%。其中，2021Q2收入和净利润分别同比增长20.34%和10.65%，较2019年同期增长32%和35.04%。
多品牌运营稳健：公司旗下拥有DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d'zzit和RAZZLE四个品牌，构建了多元化的男装女装品牌矩阵。DA品牌贡献最大，占总收入的57.5%，收入同比增长36.35%；DZ品牌收入同比增长39.47%，占34.07%。
线上渠道增长迅速：公司重视电商渠道发展，2021年初d'zzit品牌在抖音上线，结合短视频和直播营销，迅速吸引新客户。线上收入同比增长13.14%，占比达15.08%。
毛利率提升，费用率下降：2021H1毛利率同比增加1.43个百分点至77.35%，销售费用率和管理费用率分别同比下降0.16和0.47个百分点，但综合导致净利润率同比下降1.38个百分点至28.84%。
运营健康，现金流充足：公司存货周转天数下降至正常水平（181天），应收账款周转天数略有下降。2020年经营活动净现金流达4.24亿元，期末现金及现金等价物余额为19.87亿元，显示公司具备较强的财务稳定性。

品牌	收入（亿元）	同比增长	占比	线下门店数（家）
DAZZLE	7.78	36.35%	57.5%	635
DZ	4.61	39.47%	34.07%	460
DM	0.95	20.52%	-	-
RAZZLE	0.16	273.51%	-	-

渠道	收入（亿元）	同比增长	占比
直营渠道	6.11	50.29%	53.26%
经销渠道	5.37	34.63%	46.74%
线上渠道	2.03	13.14%	15.08%

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	市盈率（倍）
2021E	29.51	7.50	1.56	13.58
2022E	33.47	8.49	1.77	11.99
2023E	37.22	9.67	2.01	10.53

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
P/E（倍）	14.57	13.58	11.99	10.53
P/B（倍）	2.67	2.43	2.02	1.70
P/S（倍）	3.97	3.45	3.04	2.74

评级：维持“买入”评级。
理由：地素时尚在中高端女装市场具有领先地位，设计能力强，运营稳健。随着新品类拓展和终端消费复苏，公司有望维持较高增长。预计2021~2023年净利润分别为7.50亿元、8.49亿元和9.67亿元，同增19.08%、13.25%和13.82%，对应PE分别为14倍、12倍和11倍。