> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地素时尚（603587.SH）总结 ## 核心内容 地素时尚作为中高端女装领军企业，2026年上半年实现了收入和利润的同比增长。公司通过优化费用结构、加强资产减值管理、提升毛利率等手段，显著改善了盈利质量，展现出良好的业绩修复能力。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026H1公司收入同比增长4%至11.1亿元，归母净利润同比增长23%至2.1亿元，扣非归母净利润同比增长33%至1.8亿元。 - **盈利质量提升**：毛利率同比提升0.7个百分点至76.9%，销售费用率下降2.7个百分点至43.7%，财务费用率下降2.1个百分点至-3.9%，净利率同比提升3个百分点至19%。 - **电商增长强劲**：线上渠道持续快速增长，2026H1线上收入同比增长21%至2.8亿元，直营和加盟渠道收入分别同比下降2%和1%，但毛利率有所改善。 - **品牌表现分化**：DA及DM品牌收入同比增长7%，DZ品牌收入同比增长3%，DA品牌表现优于DZ品牌。 - **渠道结构优化**：直营门店数量略有下降，但预计未来将保持平稳；加盟渠道有望逐步进入开店阶段，推动业绩释放。 - **现金流管理良好**：公司经营性现金流净额同比增长，2026H1经营性现金流净额为3.1亿元，约为同期归母净利润的1.5倍。 - **财务稳健**：资产负债率保持在15%以下，流动比率和速动比率均高于1，财务结构健康。 - **盈利预测**：预计2026~2028年公司归母净利润将稳步增长，2026年PE为19倍，维持“买入”评级。 - **风险提示**：宏观经济不景气、拓店不及预期、新品牌培育不及预期等风险仍需关注。 ## 关键信息 ### 2026H1关键财务数据 | 指标 | 金额（亿元） | 同比变化 | |------|---------------|----------| | 收入 | 11.1 | +4% | | 归母净利润 | 2.1 | +23% | | 扣非归母净利润 | 1.8 | +33% | | 毛利率 | 76.9% | +0.7pct | | 销售费用率 | 43.7% | -2.7pct | | 管理费用率 | 7.8% | +0.6pct | | 财务费用率 | -3.9% | -2.1pct | | 净利率 | 19% | +3pct | ### 2026Q2关键财务数据 | 指标 | 金额（亿元） | 同比变化 | |------|---------------|----------| | 收入 | 6.0 | +2% | | 归母净利润 | 1.1 | +25% | | 扣非归母净利润 | 1.0 | +42% | | 毛利率 | 76.4% | +0.3pct | | 销售费用率 | 43.6% | -3.3pct | | 管理费用率 | 6.6% | +0.3pct | | 财务费用率 | -2.7% | -2.2pct | | 净利率 | 18.3% | +3.4pct | ### 分拆品牌表现 | 品牌 | 收入（亿元） | 同比变化 | 毛利率 | 门店数量 | |------|---------------|----------|--------|-----------| | DA及DM | 6.4 | +7% | 78.0% | 456家 | | DZ | 4.6 | +3% | 75.5% | 337家 | ### 渠道表现 | 渠道 | 2026H1收入（亿元） | 同比变化 | 毛利率 | |------|---------------------|----------|--------| | 线上 | 2.8 | +21% | 79.9% | | 线下直营 | 4.8 | -2% | 81.5% | | 线下加盟 | 3.4 | -1% | 68.1% | ### 存货与现金流管理 - 2026H1期末存货同比下降2.6%至3.8亿元。 - 存货周转天数同比下降19.8天至267.6天。 - 应收账款周转天数同比下降0.7天至10.1天。 - 经营性现金流净额为3.1亿元，约为同期归母净利润的1.5倍。 ### 盈利预测（2026~2028年） | 年度 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|------------------|--------------------|-------------|-----------| | 2026E | 22.22 | 3.05 | 0.64 | 19.1 | | 2027E | 24.10 | 3.45 | 0.73 | 16.9 | | 2028E | 26.17 | 3.88 | 0.82 | 15.0 | ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **理由**：公司具备较强的产品设计力和供应链把控力，分红丰厚，盈利质量持续修复，电商与加盟渠道表现积极，未来增长潜力较大。 ## 风险提示 - **宏观经济风险**：消费疲软可能影响整体业绩。 - **拓店风险**：门店扩张不及预期可能制约增长。 - **新品牌风险**：新品牌培育进展不达预期可能影响市场表现。 ## 股票信息 | 项目 | 信息 | |------|------| | 行业 | 服装家纺 | | 收盘价（2026年08月28日） | 12.33元 | | 总市值（百万元） | 5,828.43 | | 总股本（百万股） | 472.70 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 2.16 | ## 估值比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/E | 19.2 | 22.4 | 19.1 | 16.9 | 15.0 | | P/B | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.5 | 1.5 | | EV/EBITDA | 7.5 | 8.7 | 6.9 | 5.9 | 5.9 | ## 分析师声明 - **分析师**：杨莹、侯子夜、王佳伟 - **执业证书编号**：S0680520070003、S0680523080004、S0680524060004 - **邮箱**：yangying1@gszq.com、houziye@gszq.com、wangjiawei@gszq.com