20230429-国盛证券-地素时尚-603587.SH-业绩符合预期_2023Q1修复态势初现_3页_539kb

地素时尚（603587SH）业绩点评报告

1. 业绩概要

   • 2022年整体表现： 公司收入同比下降17%，净利润同比下降44%，经营受到环境波动影响较大。
   • 2023Q1业绩： 收入同比增长2%，净利润同比增长9%，业绩稳健复苏，符合预期。低基数效应下表现好于全年水平。

2. 盈利与流动性

   • 毛利率： 2023Q1保持稳定在76.7%，终端折扣控制严格。
   • 费用率： 销售费用率同比下降1.9 pct 至40.2%，管理费用率略有上升0.06 pct 至6.7%。费用支出得到较好控制。
   • 净利率： 同比提升17 pct 至26.9%，盈利能力显著修复。
   • 现金流： 2022年经营性现金流表现匹配业绩，现金流管理良好。存货周转表现承压，库存有所上升。

3. 分品牌表现

   • DA品牌： 定位清晰，VIP粘性强，产品独特，修复过程中占比下降，2023Q1收入同比下降0.7%，连续两年负增长。
   • DM品牌： 店铺数量小幅收缩，2023Q1收入同比下降14.9%，但毛利率保持提升。
   • DZ品牌： 定位年轻消费，精细化运营，2023Q1收入高增长95%，快速吸引新客。
   • RA品牌： 折扣较少，毛利率高，2023Q1扭亏为盈(+129%)，ROE回升明显，在2023年有望高速增长。

4. 分渠道表现

   • 线下总店数： 2023Q1净减少10家至302家，主品牌同店增长稳定。
   • 线上： 主品牌线上收入同比增长18%，毛利率提升至79.7%，显示电商运营具备协同效应和增长潜力。

5. 主要财务指标

   • 毛利率/净利率： 有效提升，盈利质量修复是核心看点。
   • 估值： 2023年PE为13倍，估值处于低位。
   • 运营数据： 库存压力较大，存货周转天数上升，营运能力短期面临调整。

6. 盈利预测与建议

   • 预计2023-2025年归母净利润为60.3亿/70.0亿/78.4亿，同比增长分别为5%/16%/12%。
   • 维持“买入”评级，PE区间逐步下移表示潜在机会。

7. 风险提示

   • 宏观经济不确定性降低消费动力。
   • 拓店进度、新品牌培育不及预期。
   • 品牌竞争加剧、折扣压力增大。

8. 总结
   地素时尚在经历2022年的严重冲击后，2023Q1呈现强劲复苏态势，业绩符合预期。多个品牌开始稳定增长，特别是DZ品牌增长迅速、RA品牌扭亏向上。公司盈利能力回升，现金流良好。尽管营运能力短期表现压力较大，但盈利质量和估值修复仍具备市场吸引力。