2017-支付产业链及相关标的之全梳理_27页_2mb

支付产业链及相关标的全梳理总结

核心内容

支付产业是一个涵盖多个环节的生态系统，主要包括：基础支付服务、支付增值服务、硬件销售和系统建设。支付服务不仅涉及支付手续费收入和沉淀资金的利息收入，还通过数据积累提供增值服务，如互联网金融和精准营销。

支付产业链的构成包括银行、清算机构、第三方支付公司及底层结算系统。其中，银联是唯一的清算机构，负责跨行交易的清算记账；人民银行支付系统则是底层结算系统，处理实际的资金流。随着支付方式的多样化，线下收单业务、NFC支付和扫码支付成为支付服务的重要组成部分，但各有其成本、安全性和便利性特点。

主要观点

• 支付产业的规模效应显著，线下收单业务因高边际成本和地域性，正在加速整合，强者恒强的趋势明显。
• 数据变现是支付产业链中最具差异化能力的一环，支付服务积累的用户和商户数据成为金融和精准营销的重要资源。
• 金融和精准营销是支付数据变现的主要方向，通过支付数据，可以实现用户画像、信贷服务、征信服务及精准营销等增值服务。

关键信息

支付业务的结构与增长

• 线下收单业务在第三方支付中占据最大交易规模，2015年三季度占比超过50%。
• 非现金支付交易规模持续增长，第三方支付公司交易规模呈现高速增长态势。
• 收单费率由发改委规定，不同商户类别有不同的费率，且2015年5月后收单费率可由收单机构自主调整。

支付增值服务

• 精准营销：通过支付数据实现个性化营销，如微信和支付宝的优惠券推送、用户行为分析等。
• 互联网金融：基于支付数据，提供信贷、征信、理财等服务，如支付宝的芝麻信用、快钱的“快易融”产品等。

投资建议与相关标的

重点上市公司

重点新公司

• 西藏旅游：拟100%收购拉卡拉支付，打造“第三方支付+互联网金融”生态圈。

  • 拉卡拉的业务包括企业收单、个人支付、硬件销售及服务、信贷和征信。
  • 收单业务在2015年增长显著，得益于外包策略的实施。
  • 公司具备全面的支付牌照，以及跨境支付、小额贷款、商业保理、征信等多类资质。

• 海立美达：拟100%收购联动优势，构建互联网金融服务生态。

  • 联动优势的业务包括移动运营、移动信息服务、第三方支付、商业保理及“惠商+”O2O业务。
  • 公司三大募投项目包括移动互联网支付云平台、跨境电商平台及在线供应链金融项目，构建完整的金融服务生态圈。

• 广博股份：拟100%收购汇元通，布局跨境支付服务产业链。

  • 汇元通的业务包括兑换业务、跨境支付服务及电子旅行支票。
  • 公司跨境支付业务快速增长，受益人民币贬值及出境业务发展。
  • 公司收入对单一客户Uber依赖较高，需关注其业务拓展风险。

风险提示

• 支付产业政策调整风险：监管政策的变化可能对支付公司业务带来不确定性。
• 标的公司业务拓展不达预期：支付增值服务仍处于探索阶段，业务进展可能影响公司估值。

图表与数据

• 图1：支付产业的四种商业模式
• 图2：我国主要的支付服务体系
• 图3：第三方支付牌照发放情况（截止2015年7月）
• 图4：不同支付牌照具体业务
• 图5：不同类型牌照发放情况（截止2015年7月）
• 图6：部分第三方支付企业获取牌照的情况
• 图7：第三方支付交易规模呈现高速增长
• 图8：第三方支付交易结构
• 图9：线下三种支付方式比较
• 图10：银行卡收单业务流程图
• 图11：NFC支付业务流程图
• 图12：银行卡刷卡手续费标准
• 图13：支付业务的数据变现模式之精准营销&商业智能
• 图14：支付业务数据变现之金融服务
• 图15：微信、支付宝芝麻信用：通过精准营销和互联网金融，实现支付数据变现
• 图16：支付产业链上市公司分布
• 图17：西藏旅游：收购交易与配套募资完成后的股权结构图
• 图18：西藏旅游：拉卡拉业务结构图
• 图19：拉卡拉各类业务梳理
• 图20：拉卡拉历史业绩与未来三年承诺业绩
• 图21：西藏旅游募投项目梳理
• 图22：海立美达交易及配套融资完成后，公司股权结构图
• 图23：公司战略布局：以第三方支付为入口，布局金融创新和信息服务
• 图24：联动优势各类业务梳理
• 图25：联动优势历史业绩与未来三年承诺业绩
• 图26：联动优势募投项目梳理
• 图27：广博股份交易及配套募资完成后的股权结构图
• 图28：汇元通分业务收入毛利率情况
• 图29：汇元通国际支付入境业务流程图
• 图30：汇元通历史业绩与未来三年承诺业绩

行业评级

• 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
• 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下

重要数据

• 第三方支付总交易量：2014年达23.3万亿，2015年Q3线下收单业务交易规模占比达47%。
• 银行卡收单费率：按商户类别分为1.25%、0.78%、0.38%等，其中餐饮类最高。
• 拉卡拉：2015年年支付交易额超过1.6万亿元，服务商户超过270万。
• 联动优势：2015年1-8月营业收入3.89亿元，净利润1.94亿元。
• 汇元通：2015年1-9月跨境支付收入增长566%，主要受益于Uber业务的拓展。

总结

支付产业链具备显著的规模效应，线下收单业务正加速整合，而支付数据的积累为金融和精准营销等增值服务提供了广阔的发展空间。随着第三方支付牌照的整合及互联网巨头的推动，支付产业的数据变现能力成为核心竞争力之一。西藏旅游、海立美达和广博股份等公司通过收购支付公司，布局支付产业链，有望在数据运营和金融创新方面实现增长。然而，政策调整和业务拓展风险仍需关注。