20150805-安信证券-云南城投-600239.SH-公司深度分析_拟收互联网支付公司_新增长点可期_18页_1mb

云南城投（600239.SH）投资分析总结

核心内容概述

云南城投（600239.SH）是一家以房地产开发与经营为主营业务的公司，同时正在通过收购互联网支付平台拓展新的利润增长点。公司计划收购云南本元支付管理公司35%的股权，此举将增强其在互联网金融领域的布局，推动业务多元化发展。此外，公司拥有丰富的土地储备，且云南区域价值因“一带一路”战略的推进而不断提升，为地产业务带来新的发展机遇。

主要观点

• 互联网支付平台收购：云南城投拟收购云南本元支付管理公司35%股权，该支付公司是云南唯一、西南最大的互联网支付公司，业务覆盖广泛，具备较高的市场地位和盈利潜力。
• 大股东背景强、支持力度大：公司大股东云南城投集团资产规模接近千亿，融资渠道多元，资金实力雄厚。集团正致力于打造金融控股集团，将支持公司再融资，助力业务发展。
• 云南区域价值提升：国家批准设立勐腊试验区，使云南成为“一带一路”桥头堡，区域价值持续提升，带动地产业务增长。
• 地产业务稳步增长：公司地产业务保持高速增长，2015-2017年EPS预计分别为0.51、0.62和0.74元，对应PE分别为15.7、12.9和10.9倍，投资评级为“买入-A”，目标价为12.14元。
• 土地储备价值高：公司土地储备RNAV重估为130亿元，其中住宅综合体占比54%，旅游地产占比40%，具有较大的开发潜力。
• 旅游地产亮点突出：公司旅游地产资源丰富，业务发展迅速，未来有望成为健康休闲地产的引领者。

关键信息

互联网支付平台

• 云南本元支付管理公司是云南唯一、西南最大的互联网支付公司。
• 持有本元卡用户超过1000万人，合作商户近5000家，交易规模庞大。
• 潜在利润可观，若拓展个人消费者市场，按人均20-30元计算，利润可达3亿元。
• 业务涵盖预付卡发行与受理、互联网支付、金融服务、健康产业等，全国排名前十。
• 公司计划通过支付平台整合资源，推动业务协同与创新。

大股东支持

• 大股东云南城投集团资产规模接近千亿，融资渠道多样，年融资额突破300亿元。
• 集团实施“三个二”战略，目标成为以城市运营为核心的金融控股集团。
• 大股东有望支持公司再融资，助力业务拓展。

地产业务发展

• 公司地产业务复合增速超40%，2014年净利润增长达43.0%。
• 土地储备达1180万平方米，RNAV重估为130亿元，每股12.14元。
• 住宅销售占比约37%，商铺和办公楼分别占25%和17%，一级开发业务增长迅速。
• 2014年公司去化率达52%，销售和利润稳步提升。

云南区域价值

• 云南作为“一带一路”桥头堡，区域价值不断提升，带动地产业务增长。
• 云南地产市场相对稳健，2015年上半年销售额同比增长3.9%，投资开工逐步冷却，有利于库存去化。

旅游地产

• 公司旅游地产储备面积达539万平方米，占比40%，是地产业务第二大板块。
• 公司已建立“梦云南”品牌，推进“一地置业、多地度假”模式。
• 旅游地产与互联网支付平台可协同发展，形成新的业务增长点。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：12.14元
• EPS预测：2015-2017年分别为0.51、0.62和0.74元
• PE预测：2015-2017年分别为15.7、12.9和10.9倍
• 盈利预测：2015-2017年净利润分别为549.5、669.0和787.7百万元

风险提示

• 收购失败
• 中报利润偏差

财务数据

营业收入

• 2013年：2,961.6百万元
• 2014年：3,947.5百万元
• 2015E：4,348.2百万元
• 2016E：5,163.1百万元
• 2017E：6,266.3百万元

净利润

• 2013年：319.9百万元
• 2014年：440.7百万元
• 2015E：549.5百万元
• 2016E：669.0百万元
• 2017E：787.7百万元

每股收益（EPS）

• 2013年：0.30元
• 2014年：0.41元
• 2015E：0.51元
• 2016E：0.62元
• 2017E：0.74元

市盈率（PE）

• 2013年：26.9倍
• 2014年：19.5倍
• 2015E：15.7倍
• 2016E：12.9倍
• 2017E：10.9倍

市净率（PB）

• 2013年：2.3倍
• 2014年：2.1倍
• 2015E：1.8倍
• 2016E：1.7倍
• 2017E：1.5倍

净利润率

• 2013年：10.8%
• 2014年：11.2%
• 2015E：12.6%
• 2016E：13.0%
• 2017E：12.6%

ROE

• 2013年：8.4%
• 2014年：10.9%
• 2015E：11.8%
• 2016E：12.9%
• 2017E：13.7%

ROIC

• 2013年：4.8%
• 2014年：6.0%
• 2015E：4.5%
• 2016E：14.4%
• 2017E：5.2%

总结

云南城投通过收购互联网支付平台，拓展了新的业务增长点，同时依托大股东的雄厚实力，有望实现再融资，进一步推动业务发展。公司地产业务稳步增长，土地储备价值高，云南区域价值提升为公司带来新的机遇。旅游地产作为公司的重要板块，未来有望成为新的增长亮点。综合来看，公司具备良好的发展潜力，投资评级为“买入-A”，目标价为12.14元，但需关注收购进展及中报利润表现。