2020年宏观策略中期报告：宽松、恢复与风险-20200617-东海证券-55页_2mb

2020年中期策略总结：宽松、恢复与风险

核心内容

2020年中期宏观策略报告指出，新冠疫情对全球经济和市场造成巨大冲击，但历史经验表明，疫情对中长期趋势影响有限。中国、美国等主要经济体采取了前所未有的财政与货币政策进行应对，全球市场已逐步恢复，中国经济在疫情后呈现复苏迹象，但美国经济存在下行风险。报告建议把握牛市早期行情，同时防范外部风险。

主要观点

• 疫情对经济和股市的短期冲击显著，但长期趋势不变：新冠疫情对全球经济造成严重冲击，但历史经验表明，疫情通常不会改变经济和市场的中长期发展趋势。
• 政策支持力度空前：各国政府和央行采取了史无前例的财政和货币政策以稳定经济，其中中国和美国的政策尤为显著。
• 中国经济复苏趋稳：尽管一季度GDP出现负增长，但中国在控制疫情和恢复生产方面表现较好，预计二季度GDP将回正，全年增速有望达3%左右。
• 美国经济存在下行风险：美国疫情尚未完全控制，经济仍面临较大不确定性，疫情可能成为刺破经济泡沫的催化剂。
• A股处于长期牛市早期阶段：当前A股估值处于低位，流动性充足，具备投资吸引力，但需警惕疫情反复及中美关系恶化等外部风险。

关键信息

1. 全球疫情形势

• 截至2020年6月15日，全球累计确诊病例达811万例，新增病例12万例。
• 美国、巴西、印度、俄罗斯是全球累计确诊病例最多的四个国家。
• 中国疫情已基本得到控制，但局部地区如北京仍存在反弹风险。
• 其他国家如意大利、法国、德国等新增病例趋势性下降，但美国、巴西、印度等地疫情仍较为严峻。

2. 中国经济表现

• 2020年一季度GDP增速为-6.8%，为有数据以来首次负增长。
• 高技术制造业保持高增长，基建投资有望回升，地产投资和销售也有所恢复。
• 消费恢复较慢，但新消费模式和地摊经济可能促进消费增长。
• 出口数据逐步好转，但整体形势仍不容乐观。
• 中国GDP全年增速预计在3%左右，经济趋稳。

3. 美国经济与市场

• 美国二季度经济仍面临较大压力，可能延续负增长。
• 美国经济存在泡沫，疫情可能成为刺破泡沫的催化剂。
• 美国股市在疫情初期出现下跌，但随后反弹，显示出一定的韧性。
• 美国财政刺激政策力度空前，包括2万亿美元经济刺激法案和4840亿美元小企业援助法案。

4. 政策支持

• 中国财政支持：新增减税降费5000亿元，新增财政赤字1万亿元，抗疫特别国债1万亿元，地方政府专项债扩容1.6万亿元，合计4.1万亿元。
• 中国货币政策：通过降准降息、再贷款再贴现等手段，增加货币供给和信贷支持，释放流动性。
• 美国货币政策：美联储将联邦基金利率降至0%，实施无上限QE，资产规模扩大至7万亿美元以上。
• 欧洲央行：加大QE规模，推出创新流动性工具，如PEPP，规模达1.35万亿欧元。

5. 通胀与价格走势

• CPI下行：受猪肉价格回落及农产品价格下降影响，CPI增速显著回落，预计全年维持在3%左右。
• PPI通缩：疫情导致经济停滞，PPI持续通缩，预计下半年可能逐步修复，但全年仍维持在通缩区间。
• 大宗商品价格：受需求下降影响，多数大宗商品价格回落，但油价已见底，短期内难以大幅回升。

6. 市场展望

• 股市反弹：A股市场已有所恢复，但企业利润仍承压，预计二季度同比仍下降。
• 估值低位：A股整体估值不高，具备长期投资吸引力。
• 外部风险：需警惕疫情反复、中美关系恶化及美国经济衰退带来的风险。

结构清晰的总结

1. 新冠疫情的影响

• 短期影响巨大：疫情对全球经济和股市造成显著冲击，但历史经验表明，中长期趋势不受影响。
• 疫情全球分布：美国、巴西、印度、俄罗斯为全球累计确诊病例最多的国家。
• 中国疫情控制：中国疫情已基本得到控制，但局部地区仍存在反弹风险。

2. 政策支持

• 财政政策：中国加大减税降费力度，发行抗疫特别国债和地方政府专项债，以稳定经济和保就业。
• 货币政策：中国通过降准降息、再贷款再贴现等手段，增加货币供给和信贷支持。
• 美国政策：美联储将利率降至0%，实施无上限QE，资产规模扩大至7万亿美元以上。
• 欧洲政策：欧洲央行加大QE规模，推出创新流动性工具。

3. 中国经济复苏

• GDP表现：一季度GDP为负，二季度有望回正，全年增速预计达3%。
• 投资与消费：投资增速修复较快，消费恢复较慢，但新消费模式可能促进增长。
• 出口与基建：出口数据逐步好转，但整体形势仍不乐观；基建投资增速回升，成为经济复苏的重要支撑。

4. 美国经济风险

• 疫情尚未结束：美国疫情仍未完全控制，新增病例仍处于高位震荡。
• 经济泡沫风险：美国经济存在泡沫，疫情可能成为刺破泡沫的催化剂。
• 市场表现：美国股市在疫情初期下跌，但随后反弹，显示一定韧性。

5. 市场投资建议

• 牛市早期：A股市场处于长期牛市早期阶段，估值处于低位，具备投资吸引力。
• 结构性行情：股市反弹已收回大部分失地，但企业利润仍承压。
• 外部风险防范：需警惕疫情反复及中美关系恶化，可能影响市场走势。

图表信息

• 图1-6：展示全球累计和新增确诊病例趋势，以及中国与海外的对比。
• 图7-10：展示历史疫情对经济和股市的影响，如西班牙大流感、亚洲流感、SARS疫情和墨西哥H1N1流感。
• 图11-13：展示中国和美国的CPI、PPI及GDP变化。
• 图14-20：展示中国和美国的经济指标和货币政策效果。
• 图21-28：展示美国和全球股市走势及货币政策工具的使用情况。
• 图29-40：展示中国财政和货币政策的具体措施及效果。

总结

2020年中期策略报告指出，尽管新冠疫情对全球经济和市场造成短期冲击，但历史经验表明，疫情不会改变中长期发展趋势。中国和美国采取了史无前例的财政和货币政策进行应对，中国在控制疫情和经济复苏方面表现较好，A股市场处于长期牛市早期，具备投资价值，但需防范外部风险。