融资担保专题：量化视角下如何看待融资担保债券？-20200617-天风证券-34页_1013kb

量化视角下如何看待融资担保债券？

核心内容概述

本报告从量化角度分析了融资担保债券的担保效力、抗跌能力和择券策略，旨在帮助投资者更清晰地理解融资担保债券的投资价值和风险。通过对信用利差差额的分析，揭示了不同融资担保公司的担保效果及市场认可度，并提出了参与此类债券的建议。

主要观点

1. 担保效力衡量

• 信用利差差额：通过计算同一被担保主体有担保和无担保债券的信用利差之差，衡量担保效力。信用利差差额越大，表示担保效力越强。
• 中字头担保公司：中投保、中债增、中证增担保效力较强，市场认可度较高；中合担保市场认可度相对较低。
• 省级担保公司：深圳担保集团、深圳高新投、河南中小担、福建中小担、湖北融资担保、江苏信用再担保等担保效力较强，信用利差差额较大；安徽信用担保集团由于担保债券对应主体中存量无担保债券较少，信用利差差额较低；江苏信用再担保也存在类似问题。
• 重庆与四川担保公司：重庆三峡优于重庆进出口和重庆兴农；四川发展优于天府增信和四川金玉。

2. 抗跌能力分析

• 信用利差差额曲线：加入时间序列分析，可以观察融资担保债券在市场波动中的表现。中投保的信用利差差额走扩幅度最大，抗跌能力最强。
• 城投政策收紧时期（2017-2018）：融资担保利差走扩，表明担保债券抗波动能力更强，而非担保债券估值波动更为明显。
• 利率波动时期（2019年9月、2020年3月）：信用利差差额继续走扩，显示担保债券在利率调整中表现更稳健。

3. 择券建议

• 强担保+弱主体：可作为收益来源，尤其适合中字头担保公司和省内唯一省级政府出资的担保公司担保的债券，参与时应结合被担保主体资质。
• 省内唯一省级担保公司：如江苏再担保、安徽担保、广东担保、湖北担保、福建担保等，其担保债券抗跌能力较强，建议积极参与。
• 省内非唯一省级担保公司：如四川3家、重庆3家，其资质较弱，市场认可度有争议，建议审慎参与，优先选择短久期债券。

关键信息

• 风险提示：宏观经济、地方政府债务压力、信用风险事件集中爆发可能对融资担保债券造成影响。
• 数据来源：Wind，天风证券研究所。
• 信用利差差额计算方法：剔除被担保债券及对应无担保债券期限小于1年或大于5年的样本，以确保数据有效性。
• 样本筛选：仅选取同一主体既有担保债券也有无担保债券的样本进行计算。

总结

融资担保债券的担保效力和抗跌能力可通过信用利差差额进行量化分析。中字头担保公司及省内唯一省级政府出资的担保公司表现较为突出，而省内非唯一担保公司则需谨慎参与。投资者在择券时应结合担保公司资质与被担保主体信用，优先选择强担保、弱主体的债券，同时关注利率和信用风险变化。