20200617-中诚信国际-2020年5月宏观经济形势分析_需求改善弱于供给_制约经济复苏节奏_9页_1mb

2020年5月宏观经济形势分析与展望总结

核心内容概述

2020年5月，中国经济在疫情得到有效控制的前提下，延续了4月份的持续修复逻辑，但供需两侧恢复不均衡，经济复苏节奏受到一定制约。工业生产继续恢复，但需求侧改善速度相对缓慢，出口虽好于预期但仍面临压力，价格水平方面CPI回落至“2”区间，PPI延续负增长。此外，地方债发行推动社融短期增长，M2和M1同比增速均有所回升，但M2增速与社融增长不一致，反映财政存款对货币供应的拖累。

主要观点

• 工业生产持续修复：5月工业增加值同比增长4.4%，较上月回升0.5个百分点，主要受益于稳增长政策推动的基建相关行业复苏。
• 需求侧恢复缓慢：投资与消费降幅收窄，但制造业投资仍处低位，民间投资降幅较大，居民消费信心受北京疫情冲击。
• 出口有所改善但压力犹存：5月出口同比下降3.3%，降幅好于预期，但全球疫情和中美博弈仍对出口形成压力。
• 价格水平趋于平稳：CPI回落至2.4%，PPI同比下跌3.7%，通胀担忧缓解但通缩风险上升。
• 社融短期增长，全年高增趋势不变：5月社融为3.19万亿元，政府债券融资成为主要支撑，M2和M1增速均回升。
• 供需不平衡制约经济复苏：供给端恢复较快，需求端改善有限，经济整体复苏步伐或将边际放缓。

关键信息

一、工业生产继续恢复

• 5月工业增加值同比增长4.4%，较上月回升0.5个百分点。
• 基建投资推动相关行业（如建筑工程、基建原料）大幅回升。
• 高技术行业增加值同比增长8.9%，显著高于制造业整体增速。
• 六大发电集团日均耗煤量同比增速首次转正，表明工业生产活动逐步恢复。

二、稳增长政策下需求改善

• 1-5月投资同比下降6.3%，降幅较1-4月收窄4个百分点。
• 基建投资降幅收窄最明显，制造业投资仍处低迷，同比降幅达14.8个百分点。
• 社会消费品零售额同比下降2.8%，降幅较上月收窄4.7个百分点。
• 餐饮收入同比显著收窄至-18.9%，限额以上住宿行业同样大幅下滑。
• 电商“618”活动提前预热，带动实物商品网上零售额增长。

三、出口走弱但好于预期

• 5月进出口总额同比下降9.3%，出口下降3.3%，进口下降16.7%。
• 贸易顺差达629.3亿美元，较上月增加176亿美元。
• 欧美复工复产推动需求释放，但全球疫情仍对出口形成压力。

四、供给回暖与价格水平变化

• CPI重回“2”区间，同比上涨2.4%，环比下降0.8%。
• 食品价格同比上涨10.6%，非食品价格同比上涨0.4%。
• PPI同比下跌3.7%，环比跌幅收窄至0.4%，但新涨价因素跌幅扩大。
• 供需不平衡下，CPI预计将继续下行，PPI短期内仍将维持低位运行。

五、制造业PMI小幅回落

• 5月制造业PMI为50.6%，较前值回落0.2个百分点，仍位于荣枯线上方。
• 新订单指数小幅回升，但新出口订单指数仍处历史低位。
• 生产指数回落，拖累PMI整体表现。

六、非制造业PMI持续回暖

• 5月非制造业PMI回升至53.6%，连续三个月回暖。
• 建筑业PMI回升至60.8%，服务业PMI回升至52.3%，景气程度持续改善。

七、社融与货币供应变化

• 5月社融为3.19万亿元，较去年同期多增1.48万亿元。
• 政府债券净融资达1.14万亿元，成为社融增长的主要支撑。
• M2同比增长11.1%，与上月持平；M1同比增长6.8%，较上月加快1.3个百分点。

小结与展望

• 5月经济环比恢复最快期已过，供需不平衡叠加疫情影响，短期内经济复苏步伐或边际放缓。
• 供给端恢复快于需求端，工业生产数据改善显著，但投资和消费恢复仍面临较大阻力。
• 北京疫情再度爆发可能对居民消费信心形成冲击，进一步延缓消费复苏。
• 外需仍偏弱，出口难以大幅反弹，全年出口压力依然存在。
• 预计后续经济复苏节奏将放缓，政策仍需持续发力以支撑需求侧改善。