20161213-信达证券-2017年煤炭行业年度策略报告：周期力量超预期，需求拉动仍可期_45页_2mb

2017年煤炭行业年度策略报告总结

核心内容概述

本报告由信达证券郭荆璞首席分析师及葛韶峰研究助理撰写，旨在分析2017年煤炭行业的投资机会与风险因素。报告指出，尽管市场普遍认为煤炭行业存在产能过剩、政策不确定性及需求走弱等问题，但实际情况显示煤炭行业已进入周期拐点，供需关系逆转，煤价上涨主要由行业周期性力量和需求超预期推动，而非单纯去产能或限产因素。2017年将是煤炭行业业绩大幅改善的一年，板块估值有望提升，是投资煤炭板块的最佳时机。

主要观点

一、2016年回顾：行业首次跑赢大盘，但价格涨幅未完全反映在股价上

• 2016年煤炭行情分为三段：2-4月信贷与政策推动估值修复；5月L型走势确认，风险偏好回归；6月至今煤价持续反弹，基本面改善。
• 动力煤和炼焦煤价格分别上涨接近100%和150%，但股价表现一般。

二、当前制约估值提升的三大因素

• 产能过剩：市场普遍认为产能过剩严重，但实际合法有效产能不足，缺口约20%。
• 政策不确定性：供给侧改革带来的供需紧张不可持续，政策调整将影响价格走势。
• 下游需求走弱：房地产调控影响需求，但2017年需求将由降转升。

三、行业周期拐点已现

• 产能出清：2012年以来煤炭行业投资持续下滑，新增产能走低，现有产能维持性投入不足。
• 产量下降：自2013年起，产量和进口量持续下降，2016年进口量止跌回升，表明需求缺口。
• 政策调整：未来政策将侧重释放违规项目和推进兼并重组，而非单纯去产能。

四、2017年需求转好与行业业绩改善

• 动力煤需求回升：2017年全社会用电量企稳回升，水电出力下降，火电将填补缺口。
• 炼焦煤需求强劲：粗钢、焦炭产量回升，带动炼焦煤需求增长，且国内外价差拉大，价格仍有上涨动力。
• 盈利改善：预计2017年动力煤上市公司吨煤净利约120元，炼焦煤约180元，板块整体PE有望降至15倍左右。

关键信息

1. 产能与产量情况

• 2016年全国25省区公告关闭煤矿1720处，退出产能2.74亿吨。
• 2016年11月在籍产能为52亿吨，扣除新建未批项目后，实际在产煤矿产能为37.7亿吨。
• 2016年前三季度煤炭消费量同比下降2.4%，但10月开始回升。

2. 供需与价格走势

• 动力煤：经历2015年主动去库存和2016年前三季度被动去库存，目前开始主动补库存，价格维持高位。
• 炼焦煤：供需缺口扩大，国内外价差拉大，价格更具上涨动力。
• 进口情况：2016年进口量回升，尤其炼焦煤进口量同比增速超过50%，表明需求缺口。

3. 投资策略与标的

• 投资逻辑：从涨价逻辑转向估值修复与盈利改善。
• 重点标的：
  • 第一类：炼焦煤相关标的（冀中能源、平煤股份、西山煤电、盘江股份）
  • 第二类：受益于产能置换释放产量的标的（兖州煤业、陕西煤业）
  • 第三类：受益于新建煤矿复工及机械设备需求提升的标的（天地科技、瑞贸通）

风险提示

• 财政基建投资低于预期：可能影响煤炭需求。
• 煤矿超能力生产死灰复燃：可能影响供需平衡。

投资建议

• 股票评级：买入、增持、持有、卖出。
• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 时间周期：建议关注2016年底至2017年的投资机会，板块估值有望提升。

机构信息

• 分析师：郭荆璞（能源化工行业首席分析师），葛韶峰（研究助理）。
• 研究团队：信达证券能源化工研究团队，曾获第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名。
• 联系方式：机构销售联系人信息包括华北、华东、华南及国际地区。

免责声明

• 本报告基于公开信息编制，不保证其准确性。
• 投资建议不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。
• 信达证券保留对违规转载行为追责的权利。

总结

本报告认为，煤炭行业已进入周期拐点，产能自然出清，供需关系逆转，煤价上涨由行业周期与需求超预期驱动。2017年将是煤炭行业需求回暖、业绩改善的一年，板块估值有望提升。建议投资者关注炼焦煤、产能置换及机械设备相关的标的，把握投资机会。同时，需警惕财政基建投资不及预期及煤矿超能力生产等风险。