> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 煤炭行业 2026 年中期策略 总结 ## 核心内容概述 2026年煤炭行业进入新一轮景气周期，供需面显著超预期。行业景气度上行，煤价持续上涨，市场表现相对平淡，但估值和股息优势明显。短期来看，进口量维持低位，国内产量增速放缓，需求端结构性向好，尤其是电力和化工需求韧性较强。中长期来看，煤炭需求预计持续增长，而供给端受限，供需偏紧格局有望延续。海外煤炭市场也因地缘政治因素维持供需偏紧，煤价具备支撑。 --- ## 主要观点 ### 1. **行业景气度与煤价表现** - **2026年行业景气度显著上行**：上半年动力煤市场均价达770元/吨，涨幅超预期，创十年最强。 - **煤价进入第五轮周期**：自2025年下半年以来，煤价底部回升，开启新一轮周期。 - **煤价涨幅远超其他大宗商品**：2026年上半年动力煤涨幅达21.7%，高于同期原油、天然气等能源品。 - **进口煤价差处于历史低位**：由于主产国供应收缩及地缘政治因素，进口煤优势减弱，预计下半年进口量难以大幅回升。 ### 2. **国内产量与供给变化** - **国内产量稳中收缩**：2026年前5月原煤产量同比下降0.3%，主要受山西和新疆产量下滑影响。 - **新疆产量下降明显**：因政策收紧、运输成本高企，新疆原煤产量同比下降4.9%。 - **山西煤矿事故影响供给**：5月山西特大瓦斯爆炸事故引发安全监管趋严，对供给形成中长期约束，预计对产量产生持续性影响。 ### 3. **需求端结构性向好** - **电力需求韧性较强**：受益于AI及电能替代，用电需求超预期增长，预计“十五五”期间用电量增速有望达5%。 - **化工需求持续增长**：化工板块煤炭消费年均复合增速维持在5%以上，成为重要增长引擎。 - **新能源消纳压力凸显**：风光发电量增长放缓，火电新增发电量占比有望回升。 ### 4. **市场表现与估值分析** - **煤炭板块市场表现较弱**：尽管基本面强劲，但市场涨幅低于预期，板块排名中信行业指数第7位。 - **板块估值处于低位**：煤炭板块PE和PB处于全市场中低位，估值修复空间较大。 - **龙头公司股息优势明显**：中国神华、陕西煤业、兖矿能源等龙头公司股息率普遍高于4%，具备吸引力。 --- ## 关键信息 ### 1. **供需情况** - **进口量维持低位**：2026年前5月煤炭进口同比下降3.2%，其中动力煤降幅明显（-10.2%）。 - **国内产量收缩**：2026年前5月原煤产量同比下降0.3%，新疆、山西为主要影响区域。 - **海外煤炭市场紧平衡**：印尼、俄罗斯、澳大利亚等主产国产量下降，全球煤炭供需偏紧。 ### 2. **行业前景展望** - **短期景气度有望延续**：下半年电厂日耗进入旺季，库存偏低，供给稳中回落，煤价易涨难跌。 - **中长期需求增长可期**：预计“十五五”期间，火电和化工耗煤需求维持增长，电力需求增速有望达5%。 - **供给增长受限**：新建产能增速放缓，存量煤矿增产潜力有限，预计“十五五”期间增速收窄至0.5%-1.0%。 ### 3. **投资建议** - **板块具备投资价值**：估值修复空间较大，ROE表现突出，股息率高，具备“价值凸显，弹性可期”的特征。 - **重点公司推荐**：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等龙头公司被列为“买入”评级。 --- ## 风险提示 - **下游需求回落**：若电力、化工需求不及预期，可能对煤价形成压力。 - **产量超预期增长**：若政策放松或安全监管趋缓，可能导致产量反弹。 - **成本大幅上升**：海外煤炭成本持续提升，可能影响进口煤的竞争力。 --- ## 行业评级 - **行业评级：买入** - **前次评级：买入** --- ## 重点公司估值与财务分析（部分） | 股票简称 | 股票代码 | 最新收盘价 | 合理价值 | 2026E EPS | 2027E EPS | 2026E PE | 2027E PE | 2026E PB | 2027E PB | 2026E ROE | 2027E ROE | |----------|----------|------------|----------|-----------|-----------|----------|----------|----------|----------|-----------|-----------| | 中国神华 | 601088.SH | 42.65 | 51.11 | 2.84 | 2.99 | 15.02 | 14.26 | 2.02 | 1.96 | 13.4 | 13.7 | | 陕西煤业 | 601225.SH | 23.95 | 29.20 | 1.95 | 2.01 | 12.28 | 11.92 | 2.20 | 2.03 | 17.9 | 17.0 | | 中煤能源 | 601898.SH | 12.87 | 17.58 | 1.46 | 1.53 | 8.82 | 8.41 | 0.99 | 0.92 | 11.2 | 10.9 | | 兖矿能源 | 600188.SH | 17.97 | 26.23 | 1.75 | 1.90 | 10.27 | 9.46 | 1.65 | 1.52 | 16.1 | 16.1 | | 电投能源 | 002128.SZ | 23.71 | 35.32 | 2.94 | 3.19 | 8.06 | 7.43 | 1.19 | 1.02 | 14.7 | 13.8 | | 山西焦煤 | 000983.SZ | 6.11 | 8.07 | 0.50 | 0.53 | 12.22 | 11.53 | 0.93 | 0.89 | 7.7 | 7.7 | | 平煤股份 | 601666.SH | 7.51 | 10.13 | 0.31 | 0.35 | 24.23 | 21.46 | 0.74 | 0.73 | 3.0 | 3.4 | | 晋控煤业 | 601001.SH | 16.70 | 20.64 | 1.29 | 1.38 | 12.95 | 12.10 | 1.39 | 1.31 | 10.7 | 10.8 | | 山煤国际 | 600546.SH | 11.89 | 14.52 | 0.97 | 1.04 | 12.26 | 11.43 | 1.39 | 1.33 | 11.3 | 11.7 | | 潞安环能 | 601699.SH | 14.39 | 17.30 | 0.96 | 1.06 | 14.99 | 13.58 | 0.92 | 0.89 | 6.2 | 6.5 | --- ## 图表索引（摘要） - **图1**：煤价进入第五轮周期 - **图2**：秦皇岛港动力煤市场价 - **图3**：北方港动力煤长协价 - **图4**：京唐港山西主焦煤库提价 - **图5**：中价·新华山西焦煤价格指数 - **图6**：动力煤市场价涨幅达21.7% - **图7**：煤炭板块跑输沪深300指数4.3pct - **图8**：煤炭板块排名7/30 - **图9**：动力煤、炼焦煤和焦炭板块涨幅分别为+7.1%、+3.5%、-26.1% - **图10**：兖矿能源涨幅达35.1% - **图11**：2023年以来煤炭进口量增至4-5亿吨 - **图12**：2026年前5月煤炭进口同比-3.2% - **图13**：动力煤进口同比-10.2% - **图14**：炼焦煤进口同比+25.1% - **图15**：印尼煤进口同比-7.0% - **图16**：俄煤进口同比-21.2% - **图17**：蒙煤进口同比+60.5% - **图18**：澳煤进口同比-19.0% - **图19**：澳洲动力煤涨幅约30% - **图20**：澳洲主焦煤涨幅达12% - **图21**：进口动力煤价格高于内贸煤 - **图22**：2024年以来煤炭产量增速明显放缓 - **图23**：2026年前5月原煤产量同比-0.3% - **图24**：伊吾5500K动力煤坑口价小幅上涨 - **图25**：2026年前5月新疆原煤产量同比下降4.9% - **图26**：2025年四大下游行业消费量占商品煤的91% - **图27**：过去十年火电发电量复合增速4.1% - **图28**：2026年前5月火电发电量同比+3.4% - **图29**：上半年化工行业煤炭周耗同比+8.7% - **图30**：过去五年生铁产量年均降幅约2% - **图31**：2026年前5月生铁产量同比-3.1% - **图32**：过去五年水泥产量年均降幅约6% - **图33**：2026年前5月水泥产量同比-8.6% - **图34**：全国原煤产量 - **图35**：山西原煤产量 - **图36**：内蒙原煤产量 - **图37**：陕西原煤产量 - **图38**：新疆原煤产量 - **图39**：高技术制造业、三产支撑用电量增长 - **图40**：中电联预计2030年全国用电量超13万亿千瓦时 - **图41**：截至5月末火电装机容量占比39.0% - **图42**：风光新增装机大幅下降 - **图43**：2026年前5月火电发电量占比64.6% - **图44**：风光利用小时数下降，消纳压力凸显 - **图45**：风光装机和发电量增速回落 - **图46**：重要能源价格指数累计涨幅 - **图47**：煤油比值历史情况 - **图48**：印度煤炭产量 - **图49**：印度煤炭进口量 - **图50**：日本煤炭进口量 - **图51**：韩国煤炭进口量 - **图52**：澳大利亚煤炭产量 - **图53**：澳大利亚煤炭出口量 - **图54**：印尼煤炭出口量 - **图55**：美国煤炭出口量 - **图56**：2025年中等发热量动力煤华南沿海到岸成本曲线 - **图57**：2023-25年海外主要煤炭生产国成本 - **图58**：煤炭板块PE处于2011年以来75%分位 - **图59**：煤炭板块PB处于历史中高位 - **图60**：煤炭板块估值较多数行业仍有优势 - **图61**：龙头公司市盈率和股息率优势明显 - **图62**：龙头公司ROE和PB对比 --- ## 结论 2026年煤炭行业进入新一轮景气周期，供需偏紧，煤价表现强劲，尤其是动力煤和炼焦煤。尽管市场表现较弱，但板块估值处于历史低位，股息率较高，具备投资价值。短期来看，进口量维持低位，国内产量收缩，需求端结构性向好。中长期来看，电力和化工需求有望维持增长，而供给端受限，行业整体维持紧平衡。建议关注板块龙头，把握估值修复和盈利弹性机会。