20230213-财信证券-完美世界-002624.SZ-转型期产品周期错配_研发持续投入有望在23年释放业绩_4页_1mb

报告摘要

公司点评总结：完美世界 (002624.SZ)

核心内容概述

本报告对完美世界（002624.SZ）2022年业绩及未来发展前景进行分析，并给出“买入”评级。报告指出，公司正处于转型期，产品周期错配与研发投入持续是影响业绩的主要因素，但随着后续产品上线和版号获取，业绩有望在2023年逐步释放。

主要观点

业绩表现：
- 2022年公司预计归母净利润为13.6-14.4亿元，同比增长268.41%-290.08%；扣非归母净利润为6.9-7.5亿元，同比增长578.88%-637.92%。
- 单Q4净利润为-0.82亿元，亏损大幅收窄。
- 游戏业务在2022年实现净利润15.8-16.4亿元，同比增长318.49%-341.96%。
- 2022年Q1、Q2、Q3营收同比增速分别为-4.6%、-9.14%、-29.40%，呈现季度性下滑趋势。
产品周期与研发：
- 公司存在产品周期错配问题，导致业绩呈现季度性波动。
- 研发费用持续增长，2022Q1-Q3分别为5.64亿元、4.88亿元、5.77亿元，占收入比重分别为26.51%、27.19%、32.26%。
- 研发投入表明公司正在加强技术布局，为未来产品提供支撑。
产品矩阵与市场拓展：
- 核心产品《梦幻新诛仙》和《幻塔》已进入稳定期，流水表现良好。
- 《幻塔》在2022年12月周年庆和2023年春节档期间流水有所提升。
- 后续产品包括《天龙八部2：飞龙在天》、《诛仙世界》、《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《神魔大陆2》、《朝与夜之国》及端游《完美世界》，预计将在2023年陆续测试或上线。
- 海外产品将主要由第三方代理发行，有助于拓展海外市场。
投资建议：
- 预计2022年/2023年/2024年公司营收分别为92.62亿元/106.98亿元/121.40亿元，归母净利润分别为14.24亿元/16.44亿元/18.42亿元。
- EPS分别为0.73元/0.85元/0.95元，对应PE为20.08倍/17.40倍/15.52倍。
- 以2023年为基准，给予20-25倍PE，对应价格区间17.00元-21.25元。
- 维持“买入”评级，关注产品上线节奏及版号获取情况。

关键信息

交易数据

当前价格：14.74元
52周价格区间：11.14-15.94元
总市值：28,595.14百万元
流通市值：26,935.30百万元
总股本：193,996.90万股
流通股：182,736.10万股

涨跌幅比较

完美世界：1M +8.62%，3M +20.03%，12M +17.36%
游戏II：1M +17.95%，3M +26.79%，12M -1.91%

风险提示

政策监管风险
项目上线延迟
流水不及预期

财务与估值数据

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营收（百万元）	10,224	8,518	9,262	10,697	12,139
净利润（百万元）	1,548	369.15	1,424	1,643	1,841
每股收益（元）	0.80	0.19	0.73	0.85	0.95
每股净资产（元）	5.59	5.30	4.42	3.40	2.26
市盈率（P/E）	18.47	77.46	20.08	17.40	15.52
市净率（P/B）	2.64	2.78	3.33	4.33	6.52

投资评级系统说明

股票投资评级：
- 买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上
- 增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
- 持有：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
- 卖出：投资收益率落后沪深300指数10%以上
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
- 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
- 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上