20230321-国海证券-万华化学-600309.SH-2022年报点评_量价下滑致业绩承压_化工龙头开启新一轮成长_22页_806kb

万华化学(600309.SH)2022年报点评总结

核心内容

万华化学在2022年面对大宗原料及能源价格上涨带来的成本压力，业绩承压，但通过持续扩产与技术升级，开启新一轮成长周期。公司整体营收同比增长13.76%，但归母净利润同比下滑34.14%，主要受MDI等主要产品价格下行及成本上涨影响。公司凭借强大的现金流和持续的研发投入，展现出良好的发展潜力。

主要观点

• 业绩承压：2022年公司归母净利润同比下滑34.14%，主要受成本上涨影响，尤其是纯苯、煤炭及丙烷价格大幅上升，导致毛利率下降。
• 现金流强劲：2022年公司经营活动现金流净额达363.37亿元，同比增长30.14%，反映出公司良好的经营能力和现金流管理。
• 业务扩张：公司持续推进多个项目达产，包括MDI、TDI、尼龙12、双酚A、聚乳酸等，为未来业绩增长奠定基础。
• 研发投入加大：2022年公司研发费用达34.20亿元，同比增长7.96%，技术优化和新产品开发持续进行，增强公司竞争力。
• MDI景气修复：随着终端需求回暖及原料价格回落，MDI价格逐步上行，公司作为全球龙头，有望持续受益。
• 盈利预测乐观：预计2023-2025年公司归母净利润分别为228.16亿、317.68亿、389.51亿，对应PE分别为13、10、8倍，维持“买入”评级。

关键信息

2022年业绩表现

• 营业收入：1655.65亿元，同比增长13.76%
• 归母净利润：162.34亿元，同比下降34.14%
• ROE：21.13%，同比下降19.78个百分点
• 销售毛利率：16.57%，同比下降9.69个百分点
• 销售净利率：10.29%，同比下降6.91个百分点
• 经营活动现金流净额：363.37亿元，同比增长30.14%

2022年Q4表现

• 营收：351.45亿元，同比下降8.04%
• 归母净利润：26.25亿元，同比下降48.59%
• ROE：3.48%，同比下降4.23个百分点
• 销售毛利率：16.01%，同比下降1.08个百分点
• 销售净利率：7.99%，同比下降5.50个百分点
• 经营活动现金流净额：163.93亿元，同比增长57.02%

分业务板块表现

• 聚氨酯板块：
  • 营收：628.96亿元，同比增长3.97%
  • 销量：418万吨，同比增长7.46%
  • 均价：15046.8元/吨，同比下降3.24%
  • 毛利率：24.45%，同比下降10.62个百分点
• 石化板块：
  • 营收：696.35亿元，同比增长13.40%
  • 销量：1098万吨，同比增长9.36%
  • 均价：6342.0元/吨，同比增长3.69%
  • 毛利率：3.74%，同比下降13.35个百分点
• 精细化学品及新材料板块：
  • 营收：201.24亿元，同比增长30.14%
  • 销量：95万吨，同比增长25.00%
  • 均价：21183.3元/吨，同比增长4.11%
  • 毛利率：27.63%，同比增长6.38个百分点

项目进展

• MDI项目：福建40万吨/年MDI技改扩能项目全线贯通，新增产能40万吨/年，总产能达80万吨/年。
• TDI项目：福建25万吨/年TDI项目新增15万吨/年，预计2023年达产。
• 新材料项目：4.8万吨/年柠檬醛及衍生物、8万吨/年NMP、4万吨/年聚醚胺、7.5万吨/年聚乳酸等项目持续推进。
• 大乙烯二期：预计2024年投产，进一步完善产业链。
• 其他项目：宁波60万吨/年MDI技改、烟台85万吨/年聚醚多元醇等项目有望在2023年陆续投产。

财务指标预测

风险提示

• 项目建设不及预期
• 市场大幅度波动
• 新产品不及预期
• 同行业竞争加剧
• 产品价格大幅下滑
• 原材料价格大幅上涨

投资建议

维持“买入”评级，认为公司未来成长性良好，具备持续盈利能力。