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新设福建新材料，延展石化产业链总结

核心内容

万华化学计划与员工持股平台宁波中韬投资合资成立“万华化学（福建）新材料有限公司”，公司出资24亿元，持股80%。新公司主要负责推进福建江阴港城经济区东区石化产业链项目，实现与西区聚氨酯相关项目的互联互通，优化园区资源配置，提升整体效益。此举标志着公司在石化领域全产业链布局日趋完善，并通过研发驱动进一步拓展下游新材料板块。

主要观点

• 产业链延展：公司通过新设福建新材料公司，将石化产业链延伸至东区，与现有西区项目形成互补，实现原料互供和资源共享。
• 员工激励机制：持股平台中韬投资的参与，有助于落实长效激励机制，提升员工积极性。
• MDI价格高位上涨：2021年2月以来，MDI价格受美国寒潮影响显著上涨，3月华东市场价格达2.33/2.40万元/吨，年内涨幅分别为10%和32%，显示出行业景气度提升。
• 新项目持续推进：烟台MDI装置技改扩能、大乙烯项目投产、PC和聚醚项目增量等，为公司未来盈利增长提供支撑。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年EPS分别为6.46元、7.07元、7.52元，维持“增持”评级，目标价116.28元。

关键信息

项目规划

• 东区项目：拟建丙烷脱氢制丙烯及下游产业链，与西区聚氨酯项目形成上下游联动。
• 西区现状：已布局TDI、PVC、MDI及配套一体化设施。

财务预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为101,920百万、111,976百万、124,234百万人民币，年复合增长率显著。
• 归属母公司净利润：预计2021-2023年分别为20,270百万、22,200百万、23,619百万人民币，显示强劲增长。
• EPS：预计2021-2023年分别为6.46元、7.07元、7.52元。
• PE与PB：2021年PE为15.70倍，PB为4.61倍，估值逐步下降，反映公司价值提升。

投资评级

• 评级：维持“增持”评级，目标价116.28元。
• 估值依据：结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均17倍PE），给予18倍PE，对应目标价116.28元。

风险提示

• 下游需求持续低迷风险。
• 新项目投产进度不达预期风险。

财务指标概览

营业收入与净利润

财务比率

投资建议

• 维持“增持”评级：基于公司业务多元化发展及未来盈利增长潜力。
• 目标价：116.28元，较当前收盘价101.36元有15%上涨空间。
• 盈利驱动：新项目投产及MDI价格高位上涨将推动公司业绩增长。

可比公司估值

结论

万华化学通过设立福建新材料公司，进一步延展石化产业链，强化区域协同效应。同时，公司通过员工持股平台激励机制，提升内部动力。MDI价格高位上涨与新项目持续推进，为公司带来盈利增长动力。分析师维持“增持”评级，认为公司未来业绩增长潜力较大，具备投资价值。