20170511-光大证券-油价分析报告（上篇）_石油减产的能与不能_13页_904kb

石油减产的能与不能——油价分析报告（上篇）总结

核心内容

本报告主要探讨了OPEC限产对油价的影响，分析了减产是否能有效推动油价上涨。通过历史案例与数据对比，揭示了限产效果取决于供需两方面的因素，尤其是非OPEC国家的增产行为和全球需求的改善。

主要观点

1. OPEC限产不一定推高油价

   • 1983年OPEC减产失败：OPEC日均减产181.2万桶，但油价反而下降了3.4美元/桶，降幅达10.4%。原因是非OPEC国家如中国、美国、巴西等在同期大幅增产，抵消了OPEC的限产效果。
   • 1980-1985年OPEC持续减产，但油价仍下跌：OPEC日均产量下降了289万桶，但非OPEC国家日均产量上升了302万桶，表明限产未能改变全球供需格局。

2. 需求改善是推动油价上涨的关键

   • 2008-2011年油价反弹归因于需求复苏：OPEC减产仅完成目标的一半，且非OPEC国家增产抵消了部分减产效果。真正推动油价上涨的是全球需求的改善，尤其是中国等发展中经济体的强劲增长。
   • 中国成为需求增长主力：中国在2009-2011年期间石油需求增速显著，远高于印度和OECD国家，且石油密集度远高于发达经济体，成为推动油价上涨的核心力量。

3. OPEC的市场份额下降削弱了限产效果

   • OPEC对全球产出的控制力减弱：1973年OPEC占全球产量的51.2%，而到1982年仅占32.7%，2016年OPEC的减产虽达成目标，但市场效果不理想，显示其影响力已大幅下降。

关键信息

• OPEC减产效果受非OPEC国家增产影响：如果非OPEC国家不配合限产，OPEC的减产将难以对油价产生实质影响。
• 需求侧因素更为关键：只有当全球石油需求显著改善时，油价才可能持续上涨，甚至出现暴涨。
• 中国在推动全球石油需求中的作用突出：中国的经济复苏和高石油密集度使其成为全球石油需求增长的重要引擎。
• OPEC减产协议可能延长：尽管2016年OPEC减产取得一定成效，但市场对其延长的预期强烈，说明其在当前局势下仍具一定影响力。

分析维度

• 供给侧：OPEC的限产是否能够成功，取决于非OPEC国家是否配合减产。
• 需求侧：全球经济增长和石油消费的恢复是油价上涨的决定性因素，特别是中国等发展中经济体的强劲需求。

结论

OPEC的限产政策在特定历史条件下可能有效，但在全球石油供应格局变化和需求侧力量增强的背景下，其效果受到显著制约。因此，判断未来油价走势应同时关注供给侧的配合情况和需求侧的改善程度。限产本身并不能单独决定油价的走向，只有在需求持续改善的前提下，才可能对油价产生实质性推动。

附录简要说明

• 2016年OPEC减产协议达成，但市场效果有限。
• 中国作为全球主要石油消费国之一，在推动全球需求方面发挥了重要作用。
• 报告指出，OPEC减产协议可能延长至2017年下半年甚至2018年，市场对此预期强烈。

下篇预告

下篇报告将继续从供给侧和需求侧两个维度对油价走势进行深入分析，以提供更全面的市场判断依据。