20171026-招商证券-丽珠集团-000513.SZ-艾普拉唑肠溶片加速放量_期待粉针年内获批_4页_853kb

丽珠集团（000513.SZ）详细总结

核心内容

丽珠集团（000513.SZ）是一家以药品研发和生产为主营业务的公司，当前股价为64.88元，目标估值未明确。2017年10月26日发布的报告中，分析师对公司的业绩表现和未来发展给予了积极评价，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 前三季度业绩增长稳健：2017年前三季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为65.21亿元、42.46亿元和6.79亿元，同比分别增长13.94%、590.70%（不含土地转让收益）和26.30%。
• 销售费用控制良好：17Q3销售费用率同比下降1.32个百分点，主要得益于原料药收入占比提升和营销改革。
• 管理费用上升：17Q3管理费用率同比提升1.15个百分点，主要因研发投入增加。
• 财务费用改善：公司收到土地转让款并偿还了所有有息债务，17Q3利息收入达1008万元，财务费用显著下降。
• 资产减值损失变化：17Q3资产减值损失为3429万元，同比增长63%，主要由于处置闲置生产线。

2. 产品表现

• 艾普拉唑肠溶片：进入国家医保，下游企业积极备货，17Q3收入增速预计超过60%，带动前三季度增速达50%以上。
• 亮丙瑞林微球：受益于良好的市场表现，17Q1-3收入增速预计超过40%。
• 参芪扶正注射液：销量增长约6%，但受部分省份执行全国最低中标价影响，销售额增速仅1%。
• 鼠神经生长因子：在部分省份丢标情况下，17Q1-3收入增速预计在15%左右。

3. 原料药业务

• 持续向好：原料药及中间体业务表现亮眼，公司以阿卡波糖、霉酚酸、林可霉素等特色原料药为主，单个品种规模不超过3亿元。
• 环保趋严推动价格上涨：预计全年原料药净利润可达1.6亿元左右。

4. 研发平台价值

• 微球平台：公司拥有国内为数不多的微球产业化平台，在长效促性激素抑制剂、精神类药物和生长抑素类药物方面有广阔前景。
• 单抗平台：在工艺和成本上有明显优势，未来在单抗红海竞争中有望脱颖而出。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：不计土地转让收益和理财收益，预计2017-2019年归母净利润增速分别为23%、20%、17%，对应EPS分别为1.75元、2.10元、2.45元。
• 估值：当前市值358亿元，扣除自由现金50亿元后，对应17年和18年PE估值分别为32X和26X，处于合理范围。

关键信息

财务数据

• 主营收入：2015-2017E分别为6621、7652、8712百万元，同比增长分别为19%、16%、14%。
• 净利润：2015-2017E分别为623、784、968百万元，同比增长分别为21%、26%、23%。
• 毛利率：2017E为65.0%，持续提升。
• 资产负债率：2017E为31.1%，持续下降。
• 流动比率：2017E为2.1，显示较强的短期偿债能力。

股票表现

• PE与PB：2017E分别为37.1和4.9，预计未来逐年下降。
• EV/EBITDA：2017E为15.1，显示公司估值具有吸引力。

风险提示

• 产品销售不达预期：可能影响公司业绩增长。
• 研发进度不达预期：可能影响未来产品的上市和市场竞争力。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅预计超基准指数20%以上）。
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，预计行业指数将跑赢基准指数）。

分析师信息

• 李珊珊：CPA，招商证券医药行业联席首席分析师，联系方式：lishsh@cmschina.com.cn。
• 李勇剑：招商证券医药行业分析师，联系方式：liyj10@cmschina.com.cn。
• 李点典：招商证券医药行业分析师助理，联系方式：liandiandian@cmschina.com.cn。

团队荣誉

• 2011年新财富最佳分析师第3名
• 2012年新财富最佳分析师第4名
• 2014年新财富最佳分析师第2名

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 信息仅供参考，不构成投资建议。
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