20180107-天风证券-策略·大势研判_再谈年初均衡配置的意义——兼论地产的配置价值_12页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档是一份关于2018年第一季度A股市场策略分析的报告，重点探讨了金融监管、风险偏好修复、年初均衡配置策略以及地产板块的配置价值。报告旨在为投资者提供市场判断与配置建议，同时提示相关风险。

主要观点

1. 大势研判：风险偏好回升

• 金融监管频繁出手并未显著抑制市场风险偏好，反而在18年Q1出现回升。
• 金融去杠杆对利率的影响及利率对股市的影响正在边际减弱。
• 利率已脱离基本面，处于高位，且资管新规细则出台后不确定性消除，监管靴子落地，市场预期趋于稳定。
• 央行通过定向降准和临时降准呵护流动性，为风险偏好修复创造了条件。
• 因此，18年Q1A股市场有望更加乐观，风险偏好修复将成为核心矛盾。

2. 年初均衡配置的重要性

• 投资者在难以判断来年风格时，倾向于选择均衡配置以避免“跑输”基准。
• 历史数据显示，一季度风格相对分散，涨跌幅方差低，没有明显的单一风格主导。
• 趋势性市场例外，但在一般情况下，赌方向或风格难以获取超额收益，反而可能得不偿失。
• 均衡配置策略更为稳健，为全年投资排名打下良好基础。

3. 地产板块的配置逻辑

• 地产板块在货币宽松或政策宽松预期下具备配置价值。
• 尽管央行控制货币供给，但地产政策可能边际放松。
• 原因包括：
  • 房地产税立法可能进入实质阶段，短期内政策需对冲其长期负面影响；
  • 地方财政紧张促使地方政府通过土地拍卖增加收入，推动政策松动预期。
• 热点城市新房限价松动是重要信号。
• 当前地产板块估值处于低位，配置价值凸显。

关键信息

流动性与周期股

• 周期股表现与国债收益率、利率走势密切相关。
• 流动性宽松（如临时降准、定向降准）为周期股提供交易性机会。
• 1-2月为周期股交易窗口期，但不宜恋战，应快进快出。

市场表现

• 上周A股28个一级行业全部上涨，房地产、建筑材料和家用电器涨幅居前。
• 汽车、传媒和电气设备表现较差。

流动性数据

• 国内1年期、10年期国债收益率分别下降25.17BP和上升4.05BP。
• SHIBOR利率大幅下降，显示流动性改善。
• 存款类机构质押式回购加权利率下降明显，反映市场资金面宽松。

风险提示

• 实际经济总需求超预期下行；
• 朝鲜半岛黑天鹅事件可能带来不确定性。

总结

• 18年Q1市场风险偏好有望修复，流动性改善将推动股市上涨。
• 年初均衡配置策略更具性价比，避免单一风格风险。
• 地产板块因政策预期松动和估值低位，具备配置价值。
• 周期股在流动性宽松下可能获得交易机会，但需把握节奏。
• 投资者需关注政策变化与市场流动性，同时警惕外部风险。

图表与数据支持

• 图1：利率脱离融资需求继续上行的弹性有限；
• 图2：历年大类风格分季度涨跌幅方差情况；
• 图3：历年Q1涨跌幅前五的行业；
• 图4：国债收益率与上游周期超额收益的拟合度；
• 图5：房地产股票与住宅价格指数关系；
• 图6：地产板块估值水平；
• 图7-15：全球及国内资产收益率、利率及市场数据。

结论

综合判断，2018年Q1A股市场有望迎来风险偏好修复与结构性机会，建议投资者采取均衡配置策略，关注地产与周期股的配置价值，同时留意政策变化与流动性环境。