深度报告-20220104-华安证券-贵州三力-603439.SH-贵州苗药传承者_品类持续丰富带来稳定增长_30页_2mb

贵州苗药传承者，品类持续丰富带来稳定增长总结

核心内容

贵州三力制药股份有限公司是一家专注于传统苗药研发、生产与销售的现代化中药企业，以开喉剑喷雾剂为核心产品，具有显著的市场竞争力和增长潜力。公司自2020年实现IPO后，积极拓展产品线，通过并购和合作方式引入多个优质品种，包括芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊等，进一步增强了公司的市场多元化和抗风险能力。

主要观点

• 开喉剑喷雾剂：作为公司的独家品种，开喉剑喷雾剂在咽喉疾病中成药市场占据领先地位，预计销售峰值可达20亿元。其具有良好的安全性、有效性，且剂型优势明显，使用便捷，适合儿童使用。
• 儿童用药市场：我国儿童用药供给不足，国家政策鼓励儿童药研发，开喉剑喷雾剂（儿童型）因符合儿童用药需求，具备成为大单品的潜力。
• 并购战略：公司持续推进并购，通过参股汉方药业、参与德昌祥药业破产重整，拓展产品种类，降低单一品种风险。
• 盈利预测：公司2021-2025年收入预计分别实现10.33亿元、12.57亿元、15.08亿元、17.93亿元和21.01亿元，复合增长率约为27.24%。归母净利润预计分别为1.54亿元、2.11亿元、2.78亿元、3.40亿元和4.04亿元，复合增长率约为33.86%。
• 估值：2021-2023年EPS分别为0.38元、0.52元和0.68元，对应PE分别为42x、30x和23x，公司估值具有吸引力。

关键信息

产品优势

• 开喉剑喷雾剂：源自苗医验方，安全性高，疗效显著，使用便捷，儿童依从性好，2009年进入国家医保目录，2018年入选《广东省手足口病诊疗指南》。
• 芪胶升白胶囊：用于治疗白细胞减少症，具备良好的临床效果，被纳入国家医保目录乙类，预计成长为10亿元大品种。
• 妇科再造胶囊：适应症广泛，成分天然，已被列为贵州省名牌产品，具有良好的市场前景。

市场潜力

• 咽喉疾病市场：预计2022年市场规模将达245.49亿元，公司产品占有率有望达到10%，带动年销售额约20亿元。
• 儿童用药市场：2020年我国儿童人口为2.53亿，咽喉疾病潜在就诊人群约4亿，市场空间广阔。
• 手足口病市场：2018年发病人数达235.3万例，开喉剑喷雾剂（儿童型）是口咽部局部用药中唯一的儿童专用剂型。

并购进展

• 汉方药业：公司持股25.64%，通过其获得芪胶升白胶囊和妇科再造胶囊等新品种。
• 德昌祥药业：公司参与其破产重整，利用其百年老字号品牌及丰富药品批文，拓展产品线。

营销网络

• 公司营销网络覆盖广泛，2020年覆盖1,856个县，各类终端共计144,070个，其中等级医院4,741家，基层医疗终端9,293家，诊所29,524家，药店等零售终端100,512家。
• 2020年公司成立全资子公司三力众越，进一步提升销售网络建设。

风险提示

• 营销拓展不及预期：可能影响产品市场渗透率。
• 大品种依赖风险：公司目前收入高度依赖开喉剑喷雾剂。
• 收购战略推行不及预期：可能影响公司产品矩阵的扩展。
• 产品安全事故风险：可能对品牌造成影响。

财务指标

结论

贵州三力凭借其传统苗药优势和独家产品，实现了快速增长。通过并购和研发，公司不断丰富产品线，降低单一产品风险，提升市场竞争力。公司未来3-5年业绩增长确定性强，具有较高的投资价值，因此首次覆盖，给予买入评级。