20180212-安信证券-众信旅游-002707.SZ-行业复苏叠加竞争格局优化18年业绩有望反弹_22页_1mb

众信旅游（002707.SZ）2018年业绩分析总结

核心内容概述

众信旅游作为国内领先的出境游运营商，2018年迎来行业复苏与竞争格局优化的双重利好，有望实现业绩反弹。公司通过出境游批发与零售一体化、费用控制优化以及“一纵一横”战略，不断提升盈利能力与市场竞争力。本文将从行业复苏、核心业务、费用控制、盈利预测及风险提示等方面进行详细分析。

主要观点

1. 行业复苏叠加竞争格局优化推动业绩向好

• 短期因素：人民币汇率上涨引发市场对出境游的关注，公司股价与人民币汇率呈现联动性，2017年8月-9月人民币升值2%，同期公司股价反弹27%；2018年1月-2月人民币升值2%，公司股价反弹24%。
• 中长期趋势：2017年下半年行业复苏迹象明显，港澳台及东南亚等主要目的地游客数量回升，带动出境游升温。日本、泰国、英国、德国等国家出境游同比增速稳定或回升，国内出境游市场具备持续增长潜力。

2. 核心业务：出境游批发+零售一体化

• 批发业务：公司出境游批发业务是主要收入来源，2017年贡献营收占比达73.64%。2016年公司并表竹园国旅后，批发业务毛利率与营收同步增长，规模优势显著，未来有望持续增长。
• 零售业务：公司通过渠道下沉、快速扩张及线上线下一体化，提升零售业务的利润贡献。2017年新增门店14家，向二三线城市拓展，零售业务毛利率持续提升，线上出境游占比增长至53%。

3. 费用控制有望改善，盈利能力提升

• 费用率下降：并表竹园国旅后，销售费用率由2015年的4.45%提升至2016年的5.42%，但2017年已有所回落，销售及管理费用率分别为5.32%和1.34%。
• 股权激励摊销递减：公司2017年首次限制性股票激励计划授予完成，激励成本将逐年递减，对净利润的影响逐步减小。
• 可转债融资：公司2017年发行7亿元可转债，用于线上平台建设，有助于推动零售线上线下一体化战略，提升整体业务效率。

4. “一纵一横”战略打造综合服务平台

• 纵向产业链一体化：公司整合上游资源（如目的地投资、产品创新），加强中游产品设计与下游渠道布局，形成完整的出境游产业链。
• 横向拓展“旅游+”业务：公司拓展教育、移民、金融、健康等综合服务板块，形成全方位的出境服务生态。

关键信息

财务表现

盈利预测

• 2017-2019年归母净利：预计分别为2.72亿元、3.79亿元、4.87亿元。
• 投资建议：给予买入-A评级，2018年PE为33倍，对应6个月目标价14.85元/股。

风险提示

1. 市场竞争加剧：行业竞争日益激烈，可能影响公司市场份额。
2. 境外目的地突发性事件：如政治、安全等突发事件可能影响出境游业务。
3. 汇率波动：人民币汇率波动可能对公司的盈利能力产生影响。
4. 零售端业务拓展较慢：若零售业务增长不及预期，可能影响整体业绩。

业务发展策略

• 出境游批发业务：依托规模优势，毛利率持续提升，2017年营收同比增长13.11%，毛利率同增0.53%。
• 出境游零售业务：通过线上线下一体化布局，快速扩张门店，2017年新增门店14家，向二三线城市下沉。
• 战略并购：2014年起不断并购优质公司，如竹园国旅、ClubMed、德国开元等，增强市场竞争力。
• “一纵一横”战略：纵向完善产业链，横向拓展“旅游+”业务，形成综合服务平台。

行业对比与趋势

• 行业集中度提升：国内出境游市场集中度较低，未来有望向日本、韩国等成熟市场靠拢。
• 出境游渗透率：2015年国内出境游渗透率仅为3.7%，远低于美国、日本、韩国等成熟市场，具备提升空间。
• 行业复苏：2016年因目的地事件导致增速回落，2017年行业逐步回暖，出境游人次回升，市场前景良好。

财务指标分析

• 利润率：净利润率由2015年的2.2%提升至2017年的2.1%，2018年预计达到2.4%，2019年2.6%。
• ROE：净资产收益率从2015年的11.9%提升至2019年的17.2%，显示盈利能力增强。
• ROIC：2017年ROIC为30.2%，2018年预计达到48.1%，2019年42.2%，投资回报能力提升。

总结

众信旅游凭借行业复苏、竞争格局优化、业务整合及战略拓展，展现出强劲的发展潜力。未来随着出境游批发与零售一体化、费用控制改善及“一纵一横”战略的持续推进，公司有望实现业绩持续增长。同时，公司具备较强的市场竞争力与盈利能力，是出境游行业的龙头之一。尽管存在一定的市场与政策风险，但总体来看，其发展前景乐观，具备长期投资价值。