20230422-国金证券-金徽酒-603919.SH-收入超预期_毛利率和费投扰动盈利_4页_927kb

业绩简评

2023年Q1财务摘要：

• 营收893亿元，同比增长266.1%
• 归母净利182亿元，同比增长104.1%
• 扣非净利181亿元，同比增长111.6%

增长驱动因素：

1. 返乡潮与疫后复苏：中档产品需求强劲，甘肃中部地区增长显著（同比+6295%），核心市场（陇南、天水、兰州）复苏动力足。
2. 产品结构优化：高档产品收入占比提升至62%；中档产品收入同比高增长（+31.22%）。
3. 渠道扩张：其他地区经销商净增57名，华东市场加速拓展（经销商、业务人员双翻倍），团购商招募力度加大。

经营风险：

• 毛利率下行（64.97%，同比-13.8 pct），主因产品结构调整及原材料成本上涨。
• 销售费用大幅增加（同比+21.1 pct），主要用于广宣和消费者互动投入。

2023年目标及展望：

• 全年营收目标30%以上增速（区域红利预计于陕西、宁夏释放），华东市场目标翻番。
• Q2政商务场景修复望加速，金徽老窖品牌推力增强。

盈利预测与评级

• 收入预测（2023-2025）：25%/21%/20% YoY
• 利润预测：净利润增速43%/27%/25%
• 估值：EPS分别为0.79/1.01/1.27元，PE（31/24/19X），维持**“买入”**评级。

关键指标

• ROE（2023E）：11.83%
• 净利率（2023Q1）：15.9%，同比承压
• 合同负债同比：+68%，销售回款良好

风险提示

• 区域竞争加剧、成本上升、经济复苏不及预期等风险需关注。