20210818-西南证券-金徽酒-603919.SH-产品结构加速升级_布局华东增量可期_15页_2mb

金徽酒2021年半年报及投资分析总结

核心内容

金徽酒作为甘肃地产酒龙头，2021年上半年实现收入9.7亿元，同比增长36.6%，归母净利润1.9亿元，同比增长55.9%。其中，21Q2收入4.6亿元，同比增长25.6%，归母净利润0.7亿元，同比增长15.6%。公司产品结构持续优化，高档酒占比提升至60.3%，省外市场和甘肃河西地区加速扩张，省外市场占比从19H1的12.8%提升至22.2%。

主要观点

产品结构优化

• 高档酒（百元以上）收入达5.8亿元，同比增长66.7%，占比提升至60.3%。
• 中低档酒（百元以下）收入3.8亿元，同比下降18.0%，反映消费升级趋势。
• 公司产品矩阵覆盖全价格带，高档酒布局领先，中档酒和低档酒面临一定压力。

市场拓展

• 省外市场收入增长显著，21H1同比增长75%，河西地区增长105%。
• 上半年净增经销商70家，招商节奏提速。
• 复星集团赋能，成立上海、江苏销售子公司，华东市场成为新增长点。

盈利能力提升

• 21H1毛利率提升至65.7%，较19H1提高7.8个百分点，主要受益于产品结构升级。
• 销售费用率上升3.2个百分点至27.3%，主要因品牌建设及大客户运营投入增加。
• 净利率提升2.7个百分点至19.3%，整体盈利能力稳中有升。

关键信息

财务表现

• 2021年预计收入21.67亿元，同比增长25.22%。
• 2021年预计归母净利润4.22亿元，同比增长27.49%。
• 2021年每股收益（EPS）预计为0.83元，对应动态PE为43倍。
• 2022年及2023年收入预计分别为25.89亿元、30.62亿元，增长率分别为19.48%、18.25%。
• 归母净利润预计分别为5.43亿元、6.91亿元，增长率分别为28.65%、27.13%。
• EPS预计分别为1.07元、1.36元，对应动态PE分别为34倍、26倍。

估值与评级

• 公司2021年估值为55倍PE，对应目标价45.65元。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

可比公司

• 选取山西汾酒、水井坊、古井贡酒、舍得酒业作为可比公司。
• 可比公司2021-2023年平均PE分别为54倍、41倍、32倍。
• 金徽酒2021年PE为43倍，低于可比公司平均值，具有估值优势。

风险提示

• 市场开拓或不及预期。
• 经济大幅下滑风险。

盈利预测与财务预测

营收与利润预测

现金流量预测

资产负债预测

业绩与估值指标

总结

金徽酒凭借产品结构优化和市场扩张，实现业绩快速增长，盈利能力提升显著。复星集团的赋能加速了公司在全国化发展，尤其是华东市场的布局，为公司带来新的增长点。尽管中低档酒面临一定压力，但高档酒和中档酒的持续增长以及公司全价格带的产品布局，使其具备良好的增长潜力。基于其稳健的盈利能力和估值优势，公司获得“买入”评级。