20241027-浙商证券-金徽酒-603919.SH-金徽酒24Q3业绩点评报告_Q3利润超预期_结构提升费用优化_3页_421kb

金徽酒(603919)2024年前三季度业绩表现亮眼，营业总收入同比增幅达15.3%，归母净利润增幅达22.2%。尽管三季度白酒行业整体增速下滑，金徽酒仍保持15%以上的收入增速及高弹性利润增长，凸显其在甘肃及西北市场深耕细作的战略效果与区域市场的潜力。

季度拆分数据显示，Q3单季公司收入同比大幅增长1577%，净利润增长超10倍，表明其经营灵活，能够有效把握节奏调整。公司二季度融资渠道促销活动较少，重点稳定核心产品价格；三季度则恢复高增长，一方面得益于产品结构优化，尤其是年份系列产品的热销；另一方面源于省外市场如陕西、宁夏等成熟市场的稳健开放。

产品结构持续升级，百元以上产品占比提高至85.9%，300元以上产品销售额增长421%，反映出公司向高端化转型的策略成效显著。百元以下产品因季节性淡季和公司主动优化结构而有所下滑，但预计在四季度活动重启后动销将改善。未来，公司将继续聚焦百元以上产品，推动消费结构向高附加值产品倾斜。

省内收入增长有所放缓，但省外收入同比激增379%，省外收入占比提升至31.3%。公司推进“一县一策”的精细化营销策略，加快构建甘青西、陕宁一体化市场布局，说明其省外扩张初见成效。

在费用方面，销售、管理和财务费用率同步下降，推动净利率同比提升292个百分点。毛利率下降15个百分点，主要受渠道费用增加和原材料成本小幅上涨影响，但高效的费用率控制及非经常性支出减少，仍是盈利提升的重要支撑。公司现金流表现优异，销售回款同比大幅增长，库存控制良好。

公司预计2024年全年营业收入可达到30亿，净利润4亿，目标达成信心充足。基于其稳健的收入增长、持续的结构改善及合理的成本控制，分析师维持“买入”评级，目标市值对应24年257倍PE。风险点主要包括消费需求恢复不及预期及渠道动销不足。