深度报告-2025-09-29-国盛证券-Nike经营改善将如何影响上下游产业链_30页_2mb

Nike 经营现状及产业链影响分析

一、Nike 运营问题

1. 业绩下滑与库存压力
   Nike 受库存高企（财年末 75 亿美元）和经典款疲软影响，2025 财年收入连续四个季度下滑（YoY -10.4% ~ -12.0%），净利润缩水显著，且毛利率因折扣加深趋降。北美库存改善预期存粹机遇。

2. 区域市场分化
   大中华区拖累最重（YoY -11% ~ -20%），北美/EMEA 库存去化成效显著，新财年或见拐点。

二、产业链受益方

1. 上游制造商

• 短期机会：Nike 订单修复或带动产能利用率提升。
• 重点公司：
  • 申洲国际（买入）：受益于国际合作品牌增长，估值具提升空间；鞋服生产全球化布局，维持“买入”。
  • 华利集团（买入）：Nike 订单若恢复，订单量价将改善，预增 2025-27 年业绩增速，维持“买入”。

2. 下游零售商

• 滔搏（买入）：渠道库存健康，若北美市场复苏有望弹性释放，FY2026 PE 14 倍，维持“买入”。

3. 国内运动品牌

• 安踏体育（买入）：多品牌战略下，Nike 折扣缓解竞争压力，加速 FG/Descente 等新兴品牌布局，预增归母净利润 15%+ YoY。
• 李宁（买入）：北美库存改善利好高线城市终端布局，聚焦 NIKE+FOOTWEAR 开发，货值突破 300 亿元。

三、风险提示

• 全球消费波动致库存去化恶化风险尚存。
• 货币/政策变化对定价传导的影响需关注。

四、结论

Nike 运营拐点或于 2026 年显现，上下游龙头（申洲、华利等）订单修复、零售商弹性与国内品牌竞争压力缓释将形成共振。建议关注订单改善指引及业绩兑现节奏。