深度报告-20220928-中邮证券-中远海能-600026.SH-行业反转景气上行_全球能源海运龙头笃行致远_26页_2mb

中远海能投资评级总结

核心内容

中远海能是中国领先的油运和LNG运输企业，拥有全球规模最大的油轮船队，共161艘，2365万载重吨，覆盖了全球主流的油轮船型，是全球船型最齐全的油轮船队。此外，公司LNG运输船队规模稳步增长，参与投资的LNG船舶达到49艘，是行业的重要参与者。

公司当前股价对应的PB估值为3.0、2.6、2.3X，分析师给予公司3.10X的PB估值，对应2023年目标价22.35元/股，维持“推荐”评级。

主要观点

行业景气度提升

油运行业景气度已全面回升，短期来看，VLCC运价上涨是主要驱动力。中期来看，供给端的优化，如老旧船舶退出市场、环保政策趋严、新船交付量维持低位，是推动市场步入新一轮上行周期的关键因素。

需求端支撑

需求端受到全球经济复苏、补库需求、冬季旺季提前、欧洲对俄油的囤货以及运距拉长等因素的支撑。EIA预测全年石油消费为9940万桶/天，全球石油供应为9980万桶/天，供需改善预期推动海运石油贸易量回升。

风险因素

投资中需关注宏观经济波动、国际政治经济风险、运费价格波动以及燃油价格波动等风险。

关键信息

公司经营情况

• 公司主要业务包括国际和中国沿海原油及成品油运输，以及国际液化天然气运输。
• 内贸油运业务稳定，公司是国内行业龙头，市场份额约为57%。
• 外贸油运业务周期性较强，但公司通过COA合同等方式锁定货源，提高收益稳定性。
• LNG运输业务前景乐观，公司已参与投资49艘LNG船舶，预计未来将继续增长。

盈利预测

• 2022~2024年公司归母净利润预测分别为13.95/35.26/42.31亿元，同比增长128%、153%、20%。
• 公司VLCC船队每波动1万美元，毛利额增长约10.65亿元人民币；Suezmax型船队每波动1万美元，毛利额增长约1.02亿元人民币；Aframax型船队每波动1万美元，毛利额增长约3.48亿元人民币，盈利弹性极强。

船队结构与运力

• 公司自有油轮运力155艘，2206万载重吨；租入油轮6艘，159万载重吨。
• 公司LNG运输船队规模稳步增长，截至2022年6月30日，参与投资的LNG船舶达到49艘。

财务数据

• 2020A至2022E，公司主营收入分别为16,385/12,699/14,896百万元，净利润分别为2,373/-4,975/1,473百万元。
• 公司毛利率从29.0%下降至7.3%，但2022E后回升至26.9%。
• 公司净利率从14.5%降至-39.2%，但2022E后回升至20.8%。
• 公司ROE从6.9%下降至-17.4%，但2022E后回升至12.3%。

后期行情催化剂

1. 中国成品油出口配额增加；
2. 冬季旺季需求提前，对石油供给的担忧，欧洲国家加紧进口俄油囤货；
3. 吨海里增加，欧洲原油进口运距增加，运距拉长的乘数效应落地，将作用于增量需求。

行业周期与影响因素

• 油运行业具有较强的周期性，供需错配是运价大涨的主要原因。
• 行业周期可以从需求端和供给端分析，其中，需求端受到全球宏观周期和库存周期的影响，供给端则受到新船交付周期和环保政策的制约。
• 补库需求和传统旺季需求是支撑油运行业景气度的重要因素。

风险提示

1. 宏观经济波动：影响油品和LNG的航运需求。
2. 国际政治经济风险：如地缘政治冲突、贸易摩擦等。
3. 运费价格波动：公司通过签订COA合同等方式增强运费价格的稳定性。
4. 燃油价格波动：公司主营业务成本中燃油费占比最大，燃油价格波动影响公司盈利。

图表与数据支持

• 图表1至图表26提供了公司发展历程、股权架构、船队结构、财务数据、盈利预测及市场分析等详细信息。
• 数据来源包括公司公告、Wind、同花顺iFinD、Clarksons等。

总结

中远海能作为全球顶级油运公司和国内LNG运输领航者，受益于行业景气度的提升，其盈利能力和市场表现受到广泛关注。公司通过强大的船队规模、稳定的内贸业务以及LNG运输的快速增长，为投资者提供了较高的盈利弹性。分析师认为，公司未来三年的盈利能力将稳步提升，维持“推荐”评级。