20180205-申万宏源-国内流动性周度观察_四大维度看人民币升值的影响_12页_985kb

人民币升值影响分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年初人民币升值对中国经济、行业、流动性及货币政策的多方面影响，结合市场数据和研究观点，提出人民币升值趋势下，需从经济、行业、流动性和政策四个维度进行评估。

主要观点与关键信息

1. 流动性变化

• 资金价格普降：上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别下降3.2、44.8、1.7、79.1、8.7个基点。
• 公开市场操作净回笼：央行未开展逆回购操作，逆回购到期量为7600亿元，资金净回笼7600亿元。
• 国债收益率普跌：1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别下降8.0、0.2、0.1、2.2、2.7个基点。
• 票据收益率下降：1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别下降15.0、0.9、1.9个基点。
• 两融规模下降：沪深两市融资融券余额周环比下降1.37%，占A股流通市值比例上升0.05个百分点。

2. 人民币升值情况

• 人民币对美元升值：年初至今，人民币兑美元升值3.27%，即期汇率从6.5升至6.3左右。
• 人民币一篮子汇率指数上升：SDR口径从95.56升至96.57，升幅1.06%；CFETS口径从95.53升至96.56，升幅1.08%。
• 美元指数走势：上周美元指数上涨0.2%至89.19，美元兑人民币中间价上涨0.87%至6.2885。

3. 人民币升值影响分析

• 对经济的影响：人民币升值对经济的影响主要取决于一篮子汇率。由于人民币有效汇率指数升幅小于对美元双边汇率升幅，预计全年出口增速小幅下滑至6%。
• 对行业和企业的影响：
  • 出口型行业：面临价格竞争力下降的压力。
  • 进口型行业：成本下降，受益于人民币升值。
  • 外币债务企业：财务压力减轻，受益。
  • 外币债权企业：可能受损。
  • 居民消费：人民币升值提升居民购买力，有利于出境旅游、留学等需求。
• 对国内流动性的影响：人民币升值期间外汇占款趋于均衡，难以趋势性改善宏观流动性。预计全年M2增速仍在8%左右。
• 对货币政策的影响：人民币升值解除了汇率对货币政策的制约，货币政策将更关注国内经济基本面和金融监管进展。预计央行将通过调整公开市场操作利率（“新加息”）来调控利率，而非调整存贷款基准利率。10Y国债收益率高点可能在4.1%-4.4%之间。定向降准是当前货币政策框架的重要工具，其目的更多在于引导金融资源和疏通利率传导机制，而非宽松。

未来流动性展望

• 本周流动性：预计维持平稳，继续受益于央行节前稳定资金面的措施。
• 逆回购到期：本周将到期2200亿元。
• MLF操作：本周无MLF操作。
• 外汇占款：随着人民币升值，外汇占款有望趋于均衡。
• 同业存单：上周发行总额为4656.4亿元，净融资额为3162.9亿元；本周将有2877.8亿元同业存单到期，环比增加92.69%。
• 债券发行：上周发行642.55亿国债和地方政府债，本周计划发行600亿国债和地方政府债。

机构与联系方式

• 证券分析师：
  • 李慧勇 A0230511040009 lihy@swsresearch.com
  • 邱涤凡 A0230516090002 qiudf@swsresearch.com
• 研究支持：
  • 蔡璐婧 A0230117040006 cailj@swsresearch.com
• 联系人：
  • 余子珍 (8621)23297818×7595 yuzz@swsresearch.com

机构信息披露

• 所属公司：申万宏源证券有限公司
• 资格证书编号：ZX0065
• 关联机构披露：可能持有或交易本报告提到的投资标的，也可能为这些标的提供投资银行服务。
• 客户咨询：可通过compliance@swsresearch.com获取披露资料或登录www.swsresearch.com查询从业人员资质等信息。

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