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流动性估值跟踪：年初以来融资余额变动如何？

核心内容概述

本报告由浙商策略团队发布，聚焦于2021年以来融资余额的变动情况，同时分析宏观流动性、A股市场资金面和情绪面、A股及全球市场估值等关键指标。报告指出，融资余额自2021年Q3见顶回落，当前已下降至1.63万亿，且融资余额变动与行业股价表现无明显相关性。此外，报告还探讨了各行业及全球市场的估值水平，并提示相关投资风险。

主要观点

1. 融资余额变动情况

• 总体趋势：2021年9月15日融资余额达到峰值1.76万亿，随后逐步回落，至2022年3月4日已降至1.63万亿。
• 行业表现：年初以来，传媒和社服行业融资余额有所上升，而电力设备、电子、非银金融、医药生物和食品饮料行业融资余额大幅下降。
• 历史回顾：在融资余额明显下跌的四个历史阶段中，行业融资余额与市场表现之间没有显著相关性，部分行业在下跌期间反而取得超额收益。

2. 宏观流动性指标

• 公开市场操作：上周逆回购净回笼4300亿元，MLF无操作，整体流动性评级为★，呈现下降趋势。
• 新型货币工具：2月PSL新增为0亿元，SLF操作为27.12亿元，流动性评级为★★★★★，趋势稳定。
• 信用货币派生：货币乘数略升，M1同比增速下降，M2同比增速上升，整体流动性评级为★★★★，趋势偏弱。
• 货币市场利率：DR007和R007分别下降至2.04%和2.05%，SHIBOR利率有所下调，流动性评级为★★★★，趋势平稳。
• 债券市场利率：国债收益率小幅上升，企业债收益率也有所上升，整体流动性评级为★★★，趋势偏弱。
• 理财及贷款市场利率：理财产品预期收益率维持不变，LPR保持稳定，流动性评级为★★★，趋势稳定。
• 外汇市场：美元指数上升，人民币对美元升值，外汇市场流动性评级为★★★★★，趋势偏弱。

3. A股市场资金面和情绪面

• 股票供给：IPO、定增和并购重组数量及金额均有所减少，市场供给压力有所缓解。
• 成交量和换手率：上周A股成交额和换手率明显下降，市场活跃度降低。
• 产业资本：净减持规模较大，但股票回购增加，限售解禁规模上升。
• 海外资金：北上资金净流入42.7亿元，偏好隆基股份、赣锋锂业等个股，同时对五粮液、比亚迪等个股净流出。
• 市场风格：小盘股、低PE、低价股、亏损股表现相对占优，情绪面整体偏弱。

4. A股市场估值

• 市盈率：上证50、沪深300、中证500、创业板指市盈率分别处于历史分位数的70.8%、63.1%、3%、58.3%，整体估值处于较高水平。
• 市净率：上证50、沪深300、中证500、创业板指市净率分别处于历史分位数的63.9%、54.5%、11.7%、74%，估值处于较高水平。
• PB-ROE：银行、钢铁、建筑装饰、采掘、非银金融、建筑材料、房地产、交通运输、家用电器、轻工制造等行业的估值水平远低于其盈利能力。

5. 全球市场估值

• 市盈率：标普500、纳斯达克指数市盈率处于较高分位数，而日经225、俄罗斯RTS等指数市盈率较低。
• 市净率：标普500、纳斯达克指数市净率处于较高分位数，而日经225、俄罗斯RTS等指数市净率较低。
• 估值对比：A股市场整体估值水平与全球市场相比，部分指数如上证指数、创业板指市净率高于全球市场，但整体估值水平仍处于较低区间。

关键信息

• 融资余额：2021年Q3见顶回落，年初至今下降超过800亿，整体趋势偏弱。
• 行业融资余额：传媒、社服行业上升，电力设备、电子、非银金融、医药生物、食品饮料行业下降。
• 流动性指标：宏观流动性总体偏弱，但部分指标如外汇占款、信用派生保持稳定。
• 市场风格：小盘股、低PE、低价股、亏损股表现占优，市场情绪偏弱。
• 估值水平：A股市场整体估值偏高，但部分行业如银行、钢铁等估值低于盈利水平。
• 全球市场：标普500、纳斯达克指数估值偏高，日经225、俄罗斯RTS等估值偏低。

风险提示

• 流动性可能出现较大波动，需密切关注。
• 历史估值不具备直接参考意义，应结合当前市场环境进行分析。