20170901-华创证券-国瓷材料-300285.SZ-从技术驱动到市场协同_新材料平台打造迎来收获期_长期成长逻辑不断强化_35页_2mb

国瓷材料深度研究报告总结

核心内容概述

国瓷材料（股票代码：300285.SZ）是一家专注于特种陶瓷粉体材料研发、生产与销售的高新技术企业。公司凭借技术驱动和市场协同策略，逐步从产品型公司向平台型公司转型，形成了覆盖电子陶瓷、陶瓷墨水、纳米复合氧化锆及汽车尾气处理等领域的多元化业务布局，各板块正迎来或已进入收获期，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

技术驱动与市场协同

国瓷材料基于核心技术体系，不断拓展产品品类，构建了先进的纳米陶瓷粉体材料技术平台，具备较强的技术壁垒和产品复制能力。通过自主研发与兼并收购，公司实现了从单一产品向多品类发展的转变，形成了以汽车尾气处理为核心的平台型公司结构。

汽车尾气处理板块

公司通过收购王子制陶、博晶科技和江苏天诺，全面布局汽车尾气处理领域，涵盖蜂窝陶瓷、氧化铝涂层材料、铈锆固溶体助催化剂和沸石分子筛等关键材料。随着国五和国六排放标准的实施，尾气处理市场空间巨大，公司有望通过这些产品实现业绩的持续增长。

陶瓷义齿与手机背板

纳米复合氧化锆作为公司的重要产品，广泛应用于陶瓷义齿、手表背板和手机背板等高端市场。其中，陶瓷义齿市场已实现较高渗透率，公司参股企业爱尔创占据国内50%市占率；手机背板市场潜力巨大，预计可达百亿级别，已有小米、华为等品牌应用。

传统业务增长

MLCC粉量价齐升，陶瓷墨水完成进口替代，国产化率已达90%，成为公司业绩增长的重要支撑。MLCC粉受益于下游需求回暖及人民币贬值，盈利能力显著提升。

关键信息

业务板块

1. 电子陶瓷和浆料板块：包括MLCC粉、太阳能电池导电浆料、MLCC电极浆料等；
2. 陶瓷墨水和建筑陶瓷板块：包括传统陶瓷墨水、包裹墨水、渗花墨水等；
3. 锆材和消费电子板块：包括纳米复合氧化锆及相关下游产品；
4. 催化板块：包括蜂窝陶瓷、氧化铝涂层材料、铈锆固溶体、沸石分子筛等。

财务数据

• 总股本：59,830万股
• 流通A股：41,072万股
• 资产负债率：23.6%
• 每股净资产：2.9元
• 市盈率：73.89倍
• 市净率：6.99倍
• 12个月内最高/最低价：21.43元/16.95元
• 当前股价：19.72元
• 投资评级：强推
• 目标价：未明确

盈利预测

以5.98亿股本计算，考虑王子制陶并表，预计公司2017-2019年EPS分别为0.51元、0.76元、1.11元，对应PE分别为41X、28X、19X。

业务发展分析

MLCC粉

• 产能：5500吨/年
• 毛利率：35%-40%
• 2017年中报：营收5.45亿元，同比增长91.94%；归母净利润1.13亿元，同比增长108.90%
• 增长驱动：下游器件涨价、需求回暖及产能转移

陶瓷墨水

• 产能：10000吨/年
• 国产化率：90%
• 市占率：约30%
• 成长路径：完成进口替代，市场空间不断打开

纳米复合氧化锆

• 产能：1200吨/年（预计2017年底达3500吨/年）
• 毛利率：50%-80%
• 应用：陶瓷义齿、手表背板、手机背板等
• 未来布局：向下游延伸，开发更高附加值的氧化锆制品

汽车尾气处理

• 蜂窝陶瓷：国内龙头，市占率不足1%，替代空间巨大
• 氧化铝涂层材料：已与巴斯夫等国际厂商合作，预计2017年放量
• 铈锆固溶体：国内产能前三位，与国际巨头竞争
• 沸石分子筛：布局MTO和MTP催化剂，打破国外垄断，预计未来放量

风险提示

• 新业务拓展不达预期
• 产品盈利下滑

技术与研发

公司拥有多个国际先进水平的技术体系，包括：

• 钛酸钡电子陶瓷材料的关键制备技术
• 水热法制备无机超细功能材料新工艺技术
• 高端多层陶瓷电容器用纳米级钛酸钡粉体材料技术
• 电子陶瓷材料“两性纳米添加剂”高抗还原技术
• 陶瓷粉体纳米分散技术
• 电子陶瓷材料包覆工艺技术
• 高温烧结气氛保护技术
• 钛酸钡电子陶瓷材料“芯-壳”结构应用技术

市场与标准

• 排放标准：国五标准已于2018年1月1日全面实施，国六标准将从2020年开始分阶段实施，对尾气处理技术提出更高要求
• 尾气处理技术：包括TWC、SCR、DPF/GPF、DOC等，其中SCR和EGR+DPF+DOC技术在不同车型中广泛应用
• 市场空间：汽车尾气处理材料全球市场空间达350亿元，国内企业市占率低，替代空间大

未来展望

随着国六标准的实施及尾气处理技术的不断升级，国瓷材料在汽车尾气处理领域的布局将逐步释放业绩。同时，手机陶瓷背板和陶瓷义齿等高附加值产品也将成为公司增长的新引擎。公司有望凭借其技术优势和市场协同能力，持续提升盈利能力，实现长期成长。