军工行业板块2022年年报及2023年一季报总结：上游增速回落毛利率承压，航空发动机需求持续旺盛-20230504-兴业证券-39页_2mb

报告摘要

国防军工行业2022年报及2023年一季报总结

核心内容

军工板块总体表现：2022年国防军工（中信）板块实现营业收入4377.54亿元，同比增长6.58%；归母净利润287.58亿元，同比增长2.29%。2023年第一季度，板块实现营业收入863.47亿元，同比增长6.21%；归母净利润71.68亿元，同比增长1.96%。
行业比较：军工板块在30个行业中营收增速排名第17，归母净利润增速排名第17。2022年板块指数下跌23.72%，涨幅排名第25；2023年第一季度板块指数上涨3.32%，涨幅排名第16。
重点公司：多家公司被推荐为“增持”，包括中航光电、航宇科技、盟升电子、睿创微纳、中航高科、钢研高纳、航发动力、航发控制、新雷能、菲利华、西部超导、七一二。
产业链分析：上游增速回落，毛利率承压；下游企业利润增速稳健。航空发动机产业链需求持续旺盛，下游企业航发动力、航发控制稳定增长，期间费用率显著降低。
盈利水平变化：盈利变化幅度与供需格局紧密相关，而非产业链环节。供给有限的主机厂和单一来源采购企业毛利率、净利率相对稳定，市场化程度较高的非军工集团企业毛利率、净利率降幅略大。
增值税政策影响：税金及附加显著提升，2022年同比增长67.63%，2023年第一季度同比增长73.89%。
研发投入增加：研发费用率持续提升，尤其在航空和中上游配套企业中表现显著。
现金流情况：2022年经营性现金流量净额同比减少，但部分细分领域有所改善；2023年第一季度经营性现金流净额有所增加。
ROE表现：2022年ROE为7.84%，同比减少0.73个百分点；2023年第一季度ROE为1.76%，同比减少0.22个百分点。
合同负债：航空主机厂合同负债逐步消化，但仍处于高位。

主要观点

增速放缓：2022年军工板块整体增速有所放缓，主要由于高基数效应。
下游景气：航空和航天方向保持稳健增长，而电子元器件方向增速回落。
毛利率下降：2022年毛利率中值同比下降，主要由于价格压力和供需格局变化。
研发费用提升：研发投入持续增加，显示行业对技术创新的重视。
现金流波动：经营性现金流净额波动较大，部分领域有所改善。
ROE稳定：ROE基本稳定，但部分细分领域表现不佳。
合同负债变化：航空主机厂合同负债逐步消化，显示需求逐步释放。

关键信息

营收与利润：2022年军工板块营收同比增长6.58%，利润同比增长2.29%；2023年第一季度营收同比增长6.21%，利润同比增长1.96%。
细分领域表现：航空方向归母净利润增速中值为23.19%，航天方向为16.53%；电子元器件方向增速回落，为7.22%。
毛利率变化：2022年军工板块毛利率中值为39.77%，同比下降2.71个百分点；2023年第一季度毛利率中值为39.32%，同比下降1.18个百分点。
研发费用率：2022年军工板块研发费用率中值为8.15%，同比增加0.51个百分点；2023年第一季度研发费用率中值为8.99%，同比增加1.20个百分点。
税金及附加：2022年税金及附加同比增长67.63%，2023年第一季度同比增长73.89%。
现金流情况：2022年经营性现金流净额为241.03亿元，同比减少129.22亿元；2023年第一季度经营性现金流净额为-154.35亿元，同比增加105.97亿元。
ROE：2022年ROE为7.84%，同比减少0.73个百分点；2023年第一季度ROE为1.76%，同比减少0.22个百分点。
合同负债：2022年末合同负债合计为890.57亿元，同比减少16.07%；2023年第一季度合同负债合计为831.78亿元，同比减少21.61%。

重点细分赛道分析

航空发动机产业链：需求持续旺盛，上游材料企业营收增速强劲，中游锻造企业营收增速提升，下游企业稳定增长。
导弹装备产业链：资产证券化率仍处低位，样本增速回落可能与行业实际增速存在偏差。
电子元器件：需求提前超额放量，自下而上优选标的。

风险提示

装备价格压力可能影响部分企业业绩释放。
政策调整可能阶段性压制板块估值。
上游资源品价格上行可能推升部分原材料企业成本压力。
兴业证券为西部超导的做市券商。

总结

该报告总结了2022年国防军工板块的财务表现及细分领域发展趋势，指出上游增速回落、毛利率承压，但下游企业利润增速稳健。航空发动机产业链需求旺盛，研发投入增加，显示行业对技术创新的重视。同时，报告提到增值税政策对板块影响显著，税金及附加大幅增长。整体来看，军工行业在“十四五”期间仍保持较高增速，但需关注价格压力和政策变化带来的风险。

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