国防军工行业军工板块2023年中报总结：中期调整影响短期增速，航空发动机需求旺盛-20230903-兴业证券-43页_2mb

国防军工行业2023年中报总结

核心内容

2023年1-6月，国防军工（中信）板块实现营业收入2192.79亿元，归母净利润180.78亿元，营收和归母净利润同比增速分别为10.07%和7.16%，在30个行业中分别排名第11和第16。板块指数上涨15.36%，涨幅排名第9。

主要观点

1. 中期调整影响短期增速：受“十四五”规划中期调整影响，军工行业增速短期放缓。103个军品收入或利润占比过半的标的营收和归母净利润同比增速分别为14.87%和6.93%，增速较2022年有所下降。
2. 产业链景气传导：整体来看，产业链景气度自上游向下游传导，上游企业增速放缓，下游企业利润增速稳健。
3. 盈利水平变化与供需格局相关：供给有限的主机厂和单一来源采购企业毛利率和净利率相对稳定，而市场化程度高的企业毛利率和净利率降幅较大。
4. 增值税政策影响显著：2023年1-6月，103个军工企业税金及附加同比增长74.34%，增速显著高于营收增速。
5. 航空保持景气：航空方向营收和归母净利润同比增速中值分别为10.21%和16.49%，表现优于其他方向。
6. 导弹板块增速放缓：受人事变动影响，导弹产业链营收和归母净利润同比增速中值分别为5.04%和1.76%，增速有所下降。
7. 研发费用持续增加：2023年1-6月，军工标的研发费用率中值为9.19%，同比增加1.80个百分点，显示行业对技术研发的重视。
8. 现金流状况：2023年1-6月，经营性现金流净额为-468.09亿元，同比减少434.98亿元，主要因订单交付延迟和客户合同签订延迟影响。

关键信息

航空发动机板块

• 航空发动机板块需求旺盛，5家上游材料企业营收增速中值为28.36%，3家中游锻造企业营收增速中值为57.53%。
• 下游企业如航发动力、航发控制、航发科技保持稳定增长，期间费用率显著降低。
• 航空领域六家主机厂研发费用率同比显著提升，显示对技术研发的重视。

导弹装备板块

• 导弹产业链营收和归母净利润同比增速中值分别为5.04%和1.76%，增速有所放缓。
• 2023年第二季度增速分别为8.17%和9.47%，显示中期调整对需求节奏的影响正在逐步修复。

电子元器件板块

• 电子元器件企业营收和归母净利润增速中值分别为8.38%和4.14%，但部分企业如鸿远电子、宏达电子、火炬电子营收利润降幅显著。
• 随着中期调整落地，被动元器件企业需求节奏有望修复。

重点公司

• 报告中推荐的公司包括：抚顺特钢、航宇科技、中航电测、中航光电、中航沈飞、派克新材、睿创微纳、中航重机、振华科技、智明达、钢研高纳、紫光国微、新雷能，均被给予“增持”评级。

总结

尽管受到“十四五”规划中期调整影响，军工行业整体仍保持稳健增长。航空发动机板块需求旺盛，增速表现良好；导弹装备板块因人事变动增速有所放缓，但中期调整有望带动需求修复。随着行业调整逐步落地，下游企业盈利水平保持稳定，而上游企业面临更大的成本压力。同时，研发费用率持续上升，显示行业对技术创新的重视。整体来看，军工行业具备长期成长确定性，未来有望实现持续增长。