20240228-华安证券-转债策略精研（二）_转债下修条款博弈之逻辑和方法_16页_815kb

转债下修条款博弈之逻辑和方法总结

主要观点概述

• 历史下修情况：2022-2024年，转债下修触发量增加，但下修意愿下降，占比维持在50%以上。下修转债在公告前后20日内累积收益率优于不下修转债，提案前布局收益最佳。下修以到底为主，受回售期影响。
• 下修原因：分为三类：促转股（缓解财务压力）、配合大股东减持、回避回售压力。
• 动机挖掘策略：基于财务指标（流动比率<1、EBITDA/负债<0.05、财务费用/营收>10%）、大股东持比>30%、剩余期限<1年。近期可关注广电转债、岭南转债等高评级高余额转债。
• 历史挖掘策略：关注近2年曾下修转债，如天赐转债、杭电转债等。
• 风险：正股基本面不及预期、转债破发、违约、数据误差等。

关键发现

• 下修转债在公告日前20日至提案前涨幅最大，公告后5日收益基本出尽。
• 财务指标中，流动比率<1、财务费用/营收>10%的转债下修概率较高；大股东持比>30%显著增加下修可能性；剩余期限<1年转债下修占比高。
• 历史数据显示，近2年有下修案例的转债后续下修意愿较强，胜率提升。

推荐关注

• 近期下修动机转债：广电转债、岭南转债、恒逸转债等（信用评级AA及以上，余额5亿元上）。
• 历史有修意愿转债：天赐转债、杭电转债等。