转债：下修条款大面积触发，博弈策略有效性如何？-240623-华安证券-18页_707kb

可转债下修条款博弈策略有效性分析：2024年上半年趋势与策略评估

1. 下修条款触发趋势

• 从2022年至2024年6月，可转债触发下修条款后选择下修转股价的比例整体呈先降后升趋势。
• 具体比例：2022年13.64%，2023年10.34%，2024年上半年（截至6月13日）达14.01%，为近三年最高值。
• 2024年下修事件集中在3月和5月（均为19只）。

2. 下修到底情况

• 下修转债中选择下修到底的比例，2023年显著下降，2024年有所回升。
• 下修到底比例：2022年38.46%，2024年（截至6月13日）为24.62%。

3. 下修公告对价格的影响

• 可转债价格在下修公告发布前两日显着上涨，公告后第七日达到峰值。
• 具体走势：T-3日至T-1日平均价格从11906元涨至12009元，T日达12030元，T+7日12128元，T+10日回落至12101元。
• 至第五天，约65%转债实现价格上涨，第十天上涨比例回落至55%。

4. 下修博弈策略有效性

• 单指标层面：
  • 剩余期限<1年胜率最高，达77.64%；
  • 财务费用/营业收入>10%胜率77.64%；
  • 大股东持有转债比例＞30%胜率58.50%。
• 多指标层面：
  • 下修转债中条件满足数≥2占比36.08%；
  • 不下修转债中条件满足数<2占比81.42%，表明“条件满足数<2”可判断不下修。

5. 不下修高概率转债筛选

• 基于下修博弈策略筛选，截至2024年6月20日，市场上212只转债符合条件满足数<2，****不下修可能性大。

6. 风险提示

• 正股及公司基本面不及预期；
• 转债破发与违约风险；
• 数据统计误差。

分析师评估

• 颜子琦（首席分析师）指出，单指标和多指标策略对下修有效性验证结果显着。
• 持续跟踪财报可进一步优化筛选，关注下修概率较低转债的投资机会。