核心内容
兆易创新在2021年第三季度发布业绩报告，表现强劲，远超市场预期。公司前三季度营收达到63.30亿元，同比增长99.45%；归母净利润为16.48亿元，同比增长144.9%；扣非归母净利润为15.64亿元，同比增长171.8%。Q3单季度营收26.89亿元，同比增长77.4%，环比增长32.0%；归母净利润8.62亿元，同比增长178.47%，环比增长78.0%；扣非归母净利润8.24亿元，同比增长212.1%，环比增长77.7%。
主要观点
业绩表现
- 营收与利润高增：公司营收和归母净利润均实现大幅增长，显示出良好的市场表现。
- 毛利率与净利率提升：Q3毛利率达到49.8%，较21H1提升9.5个百分点；净利率为32.1%，较上半年提升10.5个百分点。
- 产品结构优化：毛利率提升受益于产品结构优化和价格策略，反映公司产品竞争力增强。
业务增长
- 存储业务：前三季度存储业务同比增长82.7%，收入增加19.34亿元，Q3单季度同比增长63.69%，收入增加6.51亿元。
- MCU业务：MCU业务同比增长222%，收入增长10.97亿元，Q3单季度同比增长221.95%，收入增加5.48亿元。
- 传感器业务：传感器业务同比增长33.9%，收入增加1.13亿元。
研发投入
- 持续高投入：前三季度研发费用达5.89亿元，同比增长73.3%，研发费用率为9.3%。
- 产品开发突破：成功开发并量产电机驱动芯片、电源管理芯片、无线产品线第一代WIFI产品和低功耗产品。
- 车规级产品进展：GD55的2G大容量产品通过车规AECQ-100认证，GD25系列已在多家车企批量采用。
- 自研DRAM放量：2021年6月量产首款4Gb DDR4产品，已在消费类应用领域获得客户认可，未来有望成为重要收入来源。
长期增长潜力
- MCU市场前景：MCU市场持续增长，公司产品具备竞争力，且受益于全球本土化供应链趋势及国产替代进程。
- 存储版图完善：公司已切入DRAM千亿级别市场，存储业务布局进一步完善。
关键信息
盈利预测
- 2021年：预计营收83.29亿元，归母净利润23.07亿元，对应PE为45.5倍。
- 2022年：预计营收115.89亿元，归母净利润30.54亿元，对应PE为34.3倍。
- 2023年：预计营收147.12亿元，归母净利润37.51亿元，对应PE为28.0倍。
投资建议
- 维持“买入”评级：公司业绩和盈利能力持续提升，未来增长潜力大。
风险提示
- 下游需求不及预期：若消费电子、通信、汽车、工控等行业需求不及预期，可能影响芯片价格和出货量。
- 新制程工艺进展不达预期：若公司在NOR及NAND新制程、新工艺上的进展不及预期，可能影响成本和营收。
财务数据概览
营收与利润
| 年份 |
营收(亿元) |
同比增速(%) |
归母净利润(亿元) |
同比增速(%) |
| 2019A |
32.03 |
42.6 |
6.07 |
49.9 |
| 2020A |
44.97 |
40.4 |
8.81 |
45.1 |
| 2021E |
83.29 |
85.2 |
23.07 |
161.9 |
| 2022E |
115.89 |
39.2 |
30.54 |
32.4 |
| 2023E |
147.12 |
26.9 |
37.51 |
22.8 |
利润率
| 年份 |
毛利率(%) |
净利率(%) |
ROE(%) |
| 2019A |
40.5 |
18.9 |
11.6 |
| 2020A |
37.4 |
19.6 |
8.2 |
| 2021E |
43.0 |
27.7 |
18.1 |
| 2022E |
42.6 |
26.4 |
19.7 |
| 2023E |
42.5 |
25.5 |
19.9 |
估值指标
| 年份 |
P/E(倍) |
P/B(倍) |
EV/EBITDA(倍) |
| 2019A |
172.8 |
20.1 |
147.2 |
| 2020A |
119.1 |
9.8 |
107.3 |
| 2021E |
45.5 |
8.2 |
40.0 |
| 2022E |
34.3 |
6.8 |
29.5 |
| 2023E |
28.0 |
5.6 |
23.2 |
业务构成
| 业务 |
前三季度营收(亿元) |
Q3单季度营收(亿元) |
| 存储 |
42.72 |
16.74 |
| MCU |
15.91 |
7.95 |
| 传感器 |
4.46 |
2.2 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 股价：2021年10月27日收盘价157.56元
- 总市值：104,892.74百万元
- 总股本：665.73百万股
- 自由流通股占比：92.52%
- 30日日均成交量：13.69百万股
财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率(%) |
15.3 |
8.7 |
12.7 |
11.0 |
12.2 |
| 净负债比率(%) |
-33.8 |
-67.6 |
-66.2 |
-69.1 |
-70.9 |
| 流动比率 |
4.2 |
11.2 |
7.3 |
8.8 |
7.7 |
| 速动比率 |
3.2 |
10.2 |
6.2 |
7.7 |
6.6 |
| 总资产周转率 |
0.7 |
0.5 |
0.6 |
0.7 |
0.8 |
| 应收账款周转率 |
21.8 |
21.1 |
21.1 |
21.1 |
21.1 |
| 应付账款周转率 |
5.7 |
6.9 |
6.9 |
6.9 |
6.9 |
结论
兆易创新在2021年Q3业绩表现强劲，营收和利润均实现高增长，主要受益于产品结构优化、价格提升及市场需求旺盛。公司MCU和存储业务增长显著，研发投入持续增加，新品开发进展顺利。公司未来增长潜力大，维持“买入”评级，但需关注下游需求及新制程工艺进展等风险。
