20211202-国盛证券-兆易创新-603986.SH-关联交易预计额度披露_自研DRAM进入放量式增长_3页_781kb
报告摘要
兆易创新（603986.SH）总结
核心内容
兆易创新是一家专注于半导体领域的公司，近年来在多个关键产品线上取得了显著进展，尤其是在自研DRAM、MCU和NORFlash产品方面。公司发布了2022年关联交易预计额度，其中自有品牌采购代工预计达到8.6亿元，相较于2021年1-11月实际发生的1.89亿元，显示出大幅增长。这一增长预示着公司自研DRAM业务已进入爆发式放量阶段，客户和销售渠道拓展顺利。
主要观点
自研DRAM业务进展
- 兆易创新自研DRAM收入体量预计在16~17.6亿元。
- 晶圆成本占总成本约70%~80%，封测成本占比约25%~30%。
- 代工采购的大幅增长意味着自研DRAM产品已获得市场认可，并在IPTV、安防及消费类等领域获得订单和信任，为后续长期合作奠定基础。
MCU业务表现
- MCU业务在2021年极度缺货背景下实现超过220%的增速。
- GD32全系列32位MCU产品在国产替代进程中表现突出。
- 公司已量产电机驱动芯片和电源管理芯片，并成功开发出第一代WIFI产品和低功耗产品。
NORFlash车规级业务
- GD55的2G大容量产品通过车规AECQ-100认证，产品线覆盖2Mb-2Gb容量。
- GD25系列已在多家车企实现批量应用，显示出在汽车电子领域的竞争力。
长期增长潜力
- MCU业务有望实现穿越周期增长，主要受制于市场规模扩大、本土化供应链需求提升以及客户对产品认可度的提高。
- 公司持续高研发投入，新品开发和验证能力不断提升，为未来增长提供支撑。
关键信息
盈利预测
- 2021年预计营收83.29亿元，归母净利润23.07亿元。
- 2022年预计营收115.89亿元，归母净利润30.54亿元。
- 2023年预计营收147.12亿元，归母净利润40.33亿元。
财务指标
- PE（市盈率）：2021年为43.6倍，2022年为32.9倍，2023年为24.9倍。
- PB（市净率）：2021年为7.9倍，2022年为6.5倍，2023年为5.2倍。
- 净利润率：预计2021年为27.7%，2022年为26.4%，2023年为27.4%。
- ROE（净资产收益率）：预计2021年为18.1%，2022年为19.7%，2023年为21.1%。
投资建议
- 公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长，盈利能力和市场表现良好。
风险提示
- 下游需求不及预期。
- 新制程工艺进展不及预期。
股票信息
| 项目 | 2021年12月1日 |
|---|---|
| 行业 | 半导体 |
| 收盘价（元） | 165.66 |
| 总市值（百万元） | 110,524.58 |
| 总股本（百万股） | 667.18 |
| 自由流通股占比 | 92.53% |
| 30日日均成交量（百万股） | 17.22 |
财务报表概览
资产负债表（单位：百万元）
- 资产总计：2021年预计为14,590，2022年为17,363，2023年为21,660。
- 流动资产：2021年为11,194，2022年为13,605，2023年为21,660。
- 非流动资产：2021年为3,396，2022年为3,758，2023年为4,083。
- 负债合计：2021年为1,848，2022年为1,904，2023年为2,518。
- 资产负债率：2021年为12.7%，2022年为11.0%，2023年为11.6%。
利润表（单位：百万元）
- 营业收入：2021年为8,329，2022年为11,589，2023年为14,712。
- 营业成本：2021年为4,744，2022年为6,656，2023年为8,159。
- 净利润：2021年为2,304，2022年为3,052，2023年为4,029。
- 归母净利润：2021年为2,307，2022年为3,054，2023年为4,033。
- EPS（最新摊薄）：2021年为3.46元，2022年为4.58元，2023年为6.04元。
现金流量表（单位：百万元）
- 经营活动现金流：2021年为1,756，2022年为2,866，2023年为3,655。
- 投资活动现金流：2021年为-396，2022年为-352，2023年为-398。
- 筹资活动现金流：2021年为-69，2022年为-194，2023年为-248。
- 现金净增加额：2021年为1,290，2022年为2,320，2023年为3,010。
主要财务比率
| 指标 | 2021年 | 2022年 | 2023年 |
|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 85.2 | 39.2 | 26.9 |
| 营业利润增长率（%） | 162.1 | 32.3 | 32.0 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） | 161.9 | 32.4 | 32.0 |
| 毛利率（%） | 43.0 | 42.6 | 44.5 |
| 净利率（%） | 27.7 | 26.4 | 27.4 |
| ROE（%） | 18.1 | 19.7 | 21.1 |
| EBITDA（百万元） | 2,402 | 3,187 | 4,221 |
| P/E（倍） | 43.6 | 32.9 | 24.9 |
| P/B（倍） | 7.9 | 6.5 | 5.2 |
| EV/EBITDA（倍） | 38.2 | 28.1 | 20.5 |
投资评级说明
- 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上。
- 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
- 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上。
风险提示
- 下游需求不及预期。
- 新制程工艺进展不及预期。
分析师声明
- 本报告由分析师郑震湘、余凌星撰写，具有证券投资咨询执业资格。
- 报告所表述的观点反映分析师个人看法，不受到第三方影响。
免责声明
- 本报告信息来源于公开资料，本公司不对信息的准确性及完整性做任何保证。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行关注更新或修改。
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