20210421-光大证券-兆易创新-603986.SH-2020年年报点评_Nor_Flash受益景气周期_MCU加速国产替代_4页_726kb

兆易创新 (603986.SH) 2020年年报点评总结

核心内容

兆易创新在2020年实现了营业收入44.97亿元，同比增长40.40%；归母净利润8.81亿元，同比增长45.11%；扣非归母净利润5.55亿元，同比下降1.79%。公司整体表现符合市场预期，尤其在NorFlash和MCU业务上实现了显著增长。

主要观点

1. 业务增长亮点

• NorFlash业务：受益于行业景气周期，NorFlash产品价格上涨，公司积极扩产，产能持续爬坡，2021年有望实现业绩快速增长。
• MCU业务：公司MCU业务收入7.55亿元，同比增长70.1%，毛利率达47.6%，显示其在国产替代进程中表现强劲。公司是国内32位MCU龙头厂商，拥有360余个产品型号，覆盖多种架构，并率先发布基于RISC-V内核的32位通用MCU产品。
• 传感器业务：2020年传感器收入4.5亿元，同比增长121.66%，主要得益于思立微并表的影响。

2. 财务表现

• 毛利率：2020年公司毛利率为37.38%，较上年下降3.14个百分点，主要由于DRAM代销及传感器价格战影响。
• 净利率：2020年净利率为19.58%，较上年增长0.68个百分点。
• 现金流：2020年经营活动现金流净额达10.6亿元，显示公司运营效率较高。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为13.69亿元、17.08亿元和21.27亿元，对应PE分别为60x、48x和38x。

3. 技术进展与市场拓展

• DRAM研发：公司于2020年6月启动43亿元募集资金项目，研发19nm/17nm工艺制程的DRAM技术，涵盖DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4等产品。
• 市场合作：公司与合肥12英寸晶圆厂合作，开展代销、代工和联合开发模式，已在IPTV、手机、TV和信创等领域获得订单。
• 产品推出：预计2021年上半年推出第一颗自有品牌DRAM产品，主要面向消费类利基市场，工艺节点为19nm，具有较强竞争力。

4. 估值与评级

• 估值指标：2020年PE为92，PB为7.6；预计2021年PE为60，PB为6.9；2023年PE为38，PB为5.6。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

关键信息

• 市场数据：总股本4.74亿股，总市值825.4亿元，2020年一年最低/最高价分别为147.0元和未提及。
• 风险提示：包括行业周期性风险、人才流失风险和汇兑损益风险。
• 财务预测：公司2021-2023年营业收入预计分别为65.45亿元、85.89亿元和104.49亿元，净利润分别为13.69亿元、17.08亿元和21.27亿元。
• 盈利指标：2020年归母净利润率19.6%，ROE为8.2%，预计2023年ROE将提升至14.7%。

结构分析

收入结构

• NorFlash：32.83亿元，同比增长28.45%
• MCU：7.55亿元，同比增长70.1%
• 传感器：4.5亿元，同比增长121.66%

成本与费用

• 营业成本：2020年为28.16亿元，同比增长40.40%
• 费用率：销售费用率4%，管理费用率5%，财务费用率1%，研发费用率11%

资产与负债

• 总资产：2020年为117.11亿元，预计2023年将达166.84亿元
• 总负债：2020年为10.17亿元，预计2023年将达21亿元
• 资产负债率：2020年为9%，预计2023年将升至13%

现金流

• 经营活动现金流：2020年为10.6亿元，预计2023年将达1.29亿元
• 投资活动现金流：2020年为318亿元，预计2023年将达10亿元
• 融资活动现金流：2020年为4125亿元，预计2023年将达-603亿元

总结

兆易创新在2020年实现了显著的业绩增长，主要得益于NorFlash和MCU业务的快速发展。公司正积极拓展DRAM业务，并在国产替代进程中占据有利位置。尽管毛利率有所下降，但整体盈利能力增强，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为公司未来发展前景广阔。