20180826-广发证券-新奥能源-02688.HK-_广发海外_新奥能源_销气量维持强劲_核心净利稳步提升_8页_758kb

新奥能源（2688.HK）总结

核心内容概述

新奥能源在2018年上半年表现出强劲的经营态势，核心净利润同比增长25.3%，超出年初指引。公司营业收入增长23.8%，主要得益于管道燃气销售收入的显著提升。尽管归母净利润增速仅为8.1%，但核心净利润的增速更准确地反映了公司实际经营表现。

主要观点

• 核心净利润增长显著：剔除一次性费用影响，公司上半年核心净利润增长25.3%，显示公司主营业务盈利能力增强。
• 销气量增长强劲：城市燃气业务售气量同比增长22.7%，其中住宅用户增长36%，工商业用户增长24%，超出市场预期。
• 接驳收入稳步增长：上半年实现燃气接驳收入29.88亿元，同比增长3.1%。新增用户数和开口气量均实现增长，预计全年接驳收入增长稳定。
• 销气价差趋稳：上半年销气价差为0.62元/立方米，较去年下半年有所回升，但低于2017年上半年水平。预计下半年价格差将合理改善。
• 盈利预测与投资评级：公司预计2018-2020年核心EPS分别为4.38元、4.91元、5.42元，核心市盈率分别为14.76X、13.16X、11.92X。维持“买入”评级，认为公司是“煤改气”政策的主要受益者。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为265.30亿元，同比增长23.8%。
• 归母净利润：17.82亿元，同比增长8.1%。
• 核心净利润：23.89亿元，同比增长25.3%。
• 接驳收入：29.88亿元，同比增长3.1%。
• 销气量：天然气销售量达110.62亿立方米，同比增长20.4%。

接驳情况

• 新增居民用户：108万户，同比增长13%。
• 新增工商业用户：10764户，新增日开口气量823万立方米，同比增长18%。
• 接驳费：居民平均接驳费2706元，工商业平均接驳费100元/立方米。

业务结构变化

• 收入结构：管道燃气销售、燃气批发收入占比提升，接驳收入占比下降。
• 综合毛利率：17.6%，同比小幅下降0.5个百分点，主要因天然气销售占比提升及采购成本上升。

风险提示

• “煤改气”政策实施不及预期。
• 销气毛差降幅超过预期。
• 供给能力限制销气量快速增长。

盈利预测

投资评级

• 公司评级：买入
• 当前价格：73.85港元
• 预期表现：未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

联系方式

• 分析师：韩玲，S0260511030002
• 电话：021-60750603
• 邮箱：hanling@gf.com.cn

团队信息

• 欧亚菲：海外研究主管，消费品首席分析师
• 惠毓伦：海外电子行业首席分析师
• 廖凌：海外策略首席分析师
• 韩玲：海外公用事业和新能源首席分析师
• 其他成员：包括胡翔宇、杨琳琳、邓崇静、王雯、刘峤、张晓飞、陈佳妮等。

附注

• 数据来源：公司2015-2017年年报，广发证券发展研究中心
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，使用本报告内容产生的损失由客户自行承担。